Ceny dluhopisů by již neměly dále růst

Ceny dluhopisů by již neměly dále růst

V posledním zápisu z jednání bankovní rady ČNB se objevila formulace "že pokud v následujících měsících dojde k dalšímu potvrzení signálů o výraznějším zpomalování ekonomické aktivity a současně nebudou uvolněny měnové podmínky pomocí kursového kanálu, může být žádoucí úvaha o dalším snížení úrokových sazeb" i to, že inflace byla přibližně v souladu s očekáváním. Zápis ukazuje, že by mohlo dojít k dalšímu snížení sazeb.
Ačkoliv srpnová inflace byla mírně nižší než očekávání, její meziroční hodnota v příštím období poroste, a to přesto, že dojde ke snížení cen energií. Proinflačně by měly působit připravované daňové zákony, růst cen potravin, stavebních prací a dočasně i pohonných hmot. Kurs koruny se během posledních šesti měsíců stabilizoval a ČNB úspěšně brání úroveň přibližně 30 Kč za euro. HDP bude v letošním roce zkreslen povodněmi, které by však měly v příštím roce podpořit hospodářský růst. Právě vyhodnocení vývoje ekonomiky bude v příštích měsících problematické.
Současná úroveň PRIBOR naznačuje, že trh očekává nižší sazby v období kratším než čtvrt roku. Dopad změny sazeb na dluhopisový trh by neměl být proto dramatický a mohl by spíše vést k poklesu cen dluhopisů.
K dosavadnímu růstu cen dluhopisů v nemalé míře přispěl i vývoj v zahraničí, kde by zejména ECB mohla přistoupit ke snížení sazeb, které by ztížilo intervence ČNB a mohlo ji přimět uvolnit měnovou politiku. To však vzhledem k dosavadní úrokové police ECB nepředpokládám. Ani americký FED již sazby patrně nesníží. Potenciál růstu cen dluhopisů je tedy již velmi omezen. Naopak, riziko poklesu cen roste, impulsem může být již zářijová inflace. Výnosy dluhopisů, jejichž ceny nacházejí v současné době podporu v přebytku volných finanční prostředků na trhu, ve vývoji zahraničních trhů i ve vyšším výnosu proti krátkodobým investicím na peněžním trhu, jsou již velmi nízké. Výhled dluhopisů proto zůstává mírně negativní.
Koruna bude mít vůči euru tendenci k posílení, kterému by však ČNB spolu s vládou měla poměrně úspěšně čelit. Oscilace, při kterých dojde k poklesu kursu pod 30 Kč, budou pokračovat, ale doba, kdy se kurs definitivně usadí pod 30 Kč, je ještě poměrně vzdálená.
Euro vůči dolaru již zastavilo svůj růst a je možno předpokládat, že ještě poměrně dlouhou dobu bude setrvávat pod úrovní parity. Kurs dolaru vůči koruně by měl tedy sice klesat, ale velmi pomalu.
Autor je analytik První investiční společnosti

Dotazovaní experti se zabývají odhady budoucích hodnot PRIBOR, výnosu vybraného státního dluhopisu a kursu koruny k dolaru a k euru v horizontu jednoho měsíce a půl roku.
PRIBOR (Prague Interbank Offered Rates) je ukazatelem úrovně sazeb, který vyhlašuje Česká národní banka na základě úrokových sazeb deseti referenčních bank, za něž jsou ochotny si půjčovat volné peněžní prostředky na předem určenou dobu. Námi sledovaný PRIBOR 3 měsíce a PRIBOR jeden rok je měřítkem ceny krátkodobých úvěrů.
Výnos státního dluhopisu 6,75/05 je měřítkem ceny dlouhodobých úvěrů. Výnos státního dluhopisu vyšší než krátkodobý PRIBOR (pozitivně skloněná výnosová křivka) ukazuje na očekávání stagnace nebo růstu úrokových sazeb. Opačná situace vyjadřuje očekávání poklesu úrokových sazeb.

Ukazatel Aktuální hodnota Odhad
16. září 2002 Průměr Medián *) Interval Odhady***)
odhadů**) růst/pokles
Odhad expertů pro období jeden měsíc
PRIBOR 3 měsíce 3,00 3,01 3,01 2,97 - 3,05 4 1
PRIBOR 1 rok 2,98 3,02 3,01 2,95 - 3,15 4 2
ST. DLUHOP. 6,75/05 - výnos 3,17 3,18 3,15 3,10 - 3,35 2 4
Kč/USD 31,368 30,89 30,85 30,60 - 31,30 6 0
Kč/EUR 30,380 30,17 30,10 29,95 - 30,40 5 1
Odhad expertů pro období šest měsíců
PRIBOR 3 měsíce 3,00 2,98 2,96 2,80 - 3,20 3 3
PRIBOR 1 rok 2,98 3,03 3,01 2,80 - 3,30 3 3
ST. DLUHOP. 6,75/05 - výnos 3,17 3,28 3,23 3,07 - 3,65 3 3
Kč/USD 31,368 30,67 30,90 29,50 - 31,10 6 0
Kč/EUR 30,380 29,88 29,98 29,20 - 30,25 6 0

Poznámky: *) Medián je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů. **) Interval je rozmezí, ve kterém se odhady pohybovaly (minimální a maximální odhad). ***) Udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (růst sazeb, posílení koruny), resp. klesne (pokles sazeb, oslabení koruny).

Ankety Měny, úrokové míry se účastnili:
Michal Mišun - A&CE Global Finance * Daniel Kukačka - ČP INVEST investiční společnost * Martin Pátek - eBanka * Petr Kostinec - Fio, burzovní společnost * Martin Pavlík - PPF burzovní společnost * Václav Kosina - První investiční společnost
Odhady byly provedeny v týdnu od 2. září 2002 experty uvedenými pod tabulkou. Uvádíme statistický přehled jejich odpovědí. Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti, B.I.G. Prague ani Hospodářské noviny nepřebírají žádnou odpovědnost za tyto odlišnosti.