Snížení sazeb by trh s dluhopisy neovlivnilo

Poté, co v průběhu měsíce září došlo k mírnému cenovému zotavení tuzemského trhu, se zdálo, že ceny dluhopisů budou pro nejbližší týdny relativně stabilní. Obchodní aktivita stejně jako v předchozích letních měsících byla poměrně nízká. Chyběly významné cenotvorné impulsy a trh kopíroval vývoj v zahraničí, zejména v Německu. Ještě na přelomu září a října vše nasvědčovalo tomu, že blížící se aukce státních 10letých dluhopisů plánovaná na středu 8. října proběhne v relativním poklidu a celá emise bude bez problémů upsána.
Začátkem října ovšem došlo k výraznému zlomu a celý uplynulý týden byl charakteristický velkým cenovým propadem dluhopisů na dlouhém konci výnosové křivky. Tento vývoj kopíroval zahraniční trhy, kde klesaly ceny dluhopisů a rostly ceny akcií.
S blížící se aukcí 10letých dluhopisů v celkovém objemu patnáct miliard korun se prohlubovala nervozita investorů a rostly obavy o osud aukce. Pokud by aukce nebyla úspěšná, znamenalo by to problémy pro státní finance a možný potenciální problém pro další aukce plánované do konce roku, zejména pro prosincovou aukci 15letých dluhopisů.
Objem dluhopisů nabízený v aukci 8. října byl nakonec plně upsán, ale z dosaženého výnosu (průměrný výnos činil 4,53 procenta) je zřejmé, že investoři byli při poptávce velmi opatrní. Poptávali spíše vyšší výnosy a nechtěli nakoupit za každou cenu. O tom svědčí i fakt, že ráno v den aukce se tyto dluhopisy na sekundárním trhu obchodovaly ještě s výnosem do splatnosti okolo 4,40 procenta.
Ke zbrzdění cenového propadu tuzemských dluhopisů nedošlo ani poté, co v den aukce byly zveřejněny údaje o zářijové inflaci, které byly o něco lepší než trh očekával. Údaje potvrdily, že v současné době inflace v České republice prakticky neexistuje a pro nejbližší měsíce zřejmě nelze očekávat její překotný nárůst.
Přestože tento stav vytváří možný prostor pro případné snížení úrokových sazeb, nepředpokládám, že k němu dojde. Pokud by ČNB přesto k tomuto kroku přistoupila, nebude to mít na tuzemské dluhopisy významnější dopad.
Současný propad dluhopisových trhů, zahraničních i tuzemského, souvisí s pokračujícím oživením na světových akciových trzích. Je logickým důsledkem situace, kdy po několikaletém poklesu úrokových sazeb, které dosahují historických minim, lze v příštím roce očekávat změnu tohoto trendu, tzn. zvyšování úrokových sazeb v souvislosti s ekonomickým oživením vyspělých ekonomik, zejména americké.

Autor je portfolio manažerem
společnosti BH Securities