Standardní postup byl zachován

Standardní postup byl zachován

Hospodářské noviny uveřejnily 17. července komentář k aukci sedmiletého státního dluhopisu, k němuž nám ČNB a MF zaslaly své stanovisko.
Jak Česká národní banka, tak Ministerstvo financí postupovalo při určování limitního výnosu poslední aukce střednědobého (sedmiletého) státního dluhopisu (SD) standardním způsobem. Ten spočívá v tom, že na základě indikací sdělených ČNB všemi primárními dealery (v současné době 14 obchodníků s cennými papíry) se vypočte průměr. Na základě tohoto údaje a s přihlédnutím k aktuální situaci na trhu ČNB navrhne MF výši limitního výnosu. Návrh MF posoudí a na základě zmíněných údajů a vlastního posouzení situace z pozice emitenta stanoví výsledný limitní výnos. Takovýmto procesem prošlo tedy i stanovení výnosu u poslední aukce SD 6,30/07.
Dále pak bylo přihlédnuto k aktuálním kotacím trhu v dané době. Vzhledem k tomu, že tyto kotace nejsou stanoveny pro velké objemy, ale běžně pro obchodování v objemu 10 - 20 miliónů Kč, je nutno brát v úvahu určitou rezervu, neboť do aukce jsou určeny objemy v miliardách Kč (v tomto případě 4 miliardy Kč), a navíc, zcela logicky, čím větší objem a čím delší splatnost, tím větší riziko, které investoři zohledňují v rámci určité prémie.
To však neznamená, že výsledek aukce musí vždy skončit tam, kde byl stanoven limitní výnos. V případech, kdy je o daný cenný papír větší zájem, se tak také nestane a výsledné výnosy jsou nižší. Příkladem může být první tranše zmíněného dluhopisu 6,30/07, kdy byl limitní výnos stanoven na úrovni 7,05 % a výsledný průměrný výnos činil 6,29 %. To ale rovněž neznamená, že situace nemůže dopadnout i opačně, tedy že v danou chvíli není o daný cenný papír při dané ceně žádný nebo jen malý zájem a ten se v aukci neprodá; to by pro emitenta nebyl z mnoha důvodů žádoucí jev. Tato situace hrozila i ve zmíněném případě minulý týden.
V pondělí byl tedy MF jako emitentem zveřejněn (prostřednictvím ČNB, která vystupuje jako agent emitenta), s přihlédnutím k výše uvedeným skutečnostem, limitní výnos na úrovni 6,95 %. Na trhu však již v té době panovala nejistota v souvislosti s očekávaným zveřejněním hodnoty inflace a došlo ke zvýšení výnosů u dluhopisů, především u dluhopisů s dlouhou dobou splatnosti, tedy ne pouze u SD 6,30/07. Poté, co nejistota přešla v jistotu a byla následující den oznámena hodnota inflace, trh zareagoval dalším oslabením, neboť zveřejněný údaj byl vysoce nad očekáváním. V této chvíli se také začaly objevovat požadavky primárních dealerů na zvýšení limitního výnosu, když hodnota 6,95 % byla pro velkou část investorů nízká a indikovala, že za daných podmínek se daná tranše neprodá. Tyto požadavky pak pokračovaly i nadále během následujících dvou dnů doprovázeny dotazy na možné snížení aukčních limitů, případně sankcí za neúčast v aukci, což následně, a zcela logicky, vedlo MF po konzultacích s ČNB ke zvýšení limitního výnosu na zmíněných 7 %.
Oprávněnost těchto obav pak potvrdily rovněž výsledky aukce. A to jednak výsledný průměrný výnos, který skončil na úrovni 6,97 %, tedy nad původně stanoveným limitem, a jednak skutečnost, že velká část primárních dealerů objednala v aukci pouze povinné minimum. Je možné konstatovat, že výnosy tohoto dluhopisu na straně nákup (bid), tedy ceny, za které jsou jednotliví investoři tento cenný papír ochotni kupovat, jsou od zveřejnění výsledků aukce stabilní a pohybují se v rozmezí 6,956 - 6,97 %, tedy nad hranicí původně stanoveného limitního výnosu 6,95 %. Na základě toho ČNB ani MF nevidí důvod pro zpochybnění svého postupu.

Radek Urban, ředitel sekce bankovních obchodů, ČNB,
Karel Bidlo, ředitel odboru
státního závěrečného účtu,
Ministerstvo financí ČR