Optimit Odry stojí na prahu expanze

Optimit Odry stojí na prahu expanze

Současná cena akcie na trhu odráží pouze hospodářské výsledky za roky 1994 a 1995. Očekávaný nárůst tržeb a zisku v následujících letech nás vede k závěru, že akcie je hluboce podhodnocena. Na základě fundamentálních ukazatelů by se cena akcie měla pohybovat v rozmezí 580 až 690 Kč. Atlantik tedy doporučuje svým klientům akcie společnosti Optimit koupit.

Historie a budoucnost

Společnost byla založena firmou Schnek-Kohnberger v roce 1866 a po první světové válce se stala uznávaným exportérem. V poslední době došlo k zúžení sortimentu výrobků. Zatímco v 80. letech výrobní program zahrnoval 2500 výrobků, v 90. letech došlo k jeho redukci na současných 1500. Optimit se zaměřil zejména na výrobu hadic, ale výrobní program zahrnuje i výrobu fólií, směsí a speciálních výrobků pro zdravotnictví.

Management společnosti dospěl k názoru, že do budoucna by bylo problematické zůstat dodavatelem gumových profilů pro společnost Škoda Auto bez cizího partnera. Z tohoto důvodu se rozhodl založit s německým partnerem joint venture Draftex Optimit, s. r. o., kde se budou již zmíněné profily vyrábět. Optimit v této dceřiné společnosti drží čtvrtinový podíl.

Vzhledem ke skutečnosti, že značná část výroby je určena na export, byla založena dceřiná společnost Optimit-Export, s. r. o., kterou Optimit plně vlastní. Další dceřinou společností je Optimit USA Inc. s podílem mateřské společnosti 51 %. Původní cíl orientace na technologicky vysoce náročnou výrobu pro zdravotnictví se nepodařilo realizovat a v následujících letech nemůžeme z této dceřiné společnosti očekávat velké výnosy.

Podle posledních dostupných informací je Optimit ze 78 % vlastněn českými investičními fondy. Mezi hlavní vlastníky patří fondy investičních společností SIS (18,7 %), IKS KB (13,2 %), KIS (9,4 %), 1. IN (7,3 %) a A-invest (3 %). Zbývajících 22 % společnosti je vlastněno individuálními investory.

Přibližně 80 % tržeb přináší výroba hadic. Jako nejvíce ziskové se jeví hadice vysokotlaké, svářečské, armované a hadice pro automobilový průmysl. V prodeji hadic se očekává v následujících letech značný nárůst.

Druhou největší skupinu výrobků tvoří gumárenské směsi a fólie. Gumárenské směsi jsou prodávány jako joint venture Draftex Optimit a dalších společností zabývajících se zpracováním kaučuku. Fólie jsou používány ve stavebnictví jako střešní těsnění. Jak u výroby směsí, tak i fólií se v blízké době nečeká příliš vysoký růst prodejů.

Výrobní program doplňovaly i speciality pro zdravotnictví, které se v roce 1995 podílely na celkových tržbách přibližně 4 %. Vzhledem k současné situaci ve zdravotnictví však tato výroba nepřinášela původně plánované zisky, a proto ji management Optimitu prodal počátkem dubna společnosti Incoma Praha za 40 miliónů Kč.

V roce 1995 byla z důvodu nízké produktivity a nutnosti nových investic ve výši minimálně 60 mil. korun ukončena výroba tenisových míčů, která se však na tržbách podílela pouze 1 %. Výrobní licence byla prodána britské firmě Penn.

Klíčem k růstu je export

V roce 1994 se podíl exportu na celkových tržbách pohyboval na úrovni 40 %. S více než dvojnásobným nárůstem vývozu do SRN v roce 1995 došlo i k nárůstu podílu celkového exportu na tržbách na 50 %. Při celkové sumě vývozu do SRN v hodnotě 90 miliónů Kč se tato země v roce 1995 podílela na celkovém exportu 24 % proti 14 % v roce 1994. V roce 1996 se očekává další nárůst exportu k tomuto západnímu sousedovi. Slovenští odběratelé se v letech 1994 a 1995 podíleli na celkovém exportu přibližně jednou čtvrtinou. V roce 1996 je očekáván přelom i v Rusku. Podle zpráv, které nám poskytl management, by měl ruský importér z oblasti St. Petersburgu nakoupit v Optimitu výrobky za přibližně 50 miliónů Kč. Optimit se také snaží získat pozice na nově se rozvíjejících trzích Maďarska, Polska, Slovinska a na Balkáně.

Náklady pod kontrolou

Materiálové náklady se podílejí na celkových provozních nákladech 60 %. Přibližně 80 % nákladů na materiál představuje nákup kaučuku. Ceny kaučuku by se podle očekávání měly do příštího roku udržet na relativně nízké úrovni. Zbývajících 20 % materiálových vstupů představují saze, změkčovací oleje a polymery. Vzhledem ke srovnatelným cenám těchto vstupů v zahraničí není Optimit odkázán pouze na domácí dodavatele.

Po přechodném poklesu odpisů v roce 1996 na přibližně 55 mil. korun proti 65 mil. Kč v roce 1995 očekáváme v roce 1997 jejich opětovný nárůst. Nárůst bude důsledkem plánovaných investic do technologií a zařízení, které by měly již v tomto roce dosáhnout 100 mil. Kč.

Optimit v roce 1995 odepsal nedobytné pohledávky v hodnotě přibližně 17 mil. Kč. Vzhledem k tomu, že se tyto pohledávky nahromadily většinou v roce 1990, jejich dopad na čistý zisk roku 1995 je poněkud diskutabilní a uměle snižuje úroveň dosaženého zisku.

Neopodstatněný diskont

Očekávané hodnoty zisku na akcii 71 Kč a cash flow na akcii 161 Kč pro rok 1996 znamenají při současné ceně akcie diskont proti trhu ve výši přibližně 50 %.

Porovnání se zahraničními společnostmi vyrábějícími podobné výrobky je poněkud komplikováno faktem, že takovéto společnosti, pokud jsou obchodovány, existují obecně spíše ve formě holdingových společností. Ve srovnání s Optimitem jsou více diverzifikovány a vertikálně integrovány. Nicméně nám toto srovnání pomůže ohodnotit český chemický průmysl jako celek. Relativní P/E chemických společností se pohybuje v rozmezí 0,54 v SRN, přes 0,76 v USA až po 1,08 ve Velké Británii. Chemické společnosti v České republice se obchodují s průměrným relativním P/E 1,03 pro rok 1996, resp. 1,0 pro rok 1997. Můžeme tedy konstatovat, že akcie chemického průmyslu jsou investory ohodnoceny stejným P/E jako celý širší trh reprezentovaný společnostmi zařazenými do indexu PX-50.

Vzhledem ke skutečnosti, že Optimit je dodavatelem automobilového průmyslu, nabízí se tedy i srovnání s tímto sektorem. Např. v USA je odvětví dodavatelů automobilového průmyslu ohodnoceno relativním P/E 0,76 - tedy stejně jako chemický průmysl.

Srovnáme-li tedy výše uvedené skutečnosti a očekávaný zisk Optimitu na rok 1996, považujeme 50% diskont u této akcie vůči trhu za neopodstatněně nízký.

Výsledné rozpětí ceny 580 až 690 Kč za akcii Optimitu jsme stanovili pomocí porovnání českého a zahraničního chemického průmyslu vůči širšímu trhu a zisku na akcii a cash flow na akcii pro společnost Optimit v letech 1995 a 1996.

Závěrem můžeme říci, že změřením managementu společnosti na agresívnější marketink a vysokou kvalitu výrobků se společnost Optimit stane nepřehlédnutelným partnerem na zahraničních trzích.

Přestože za poslední týden již cena akcie vzrostla o 27 %, doporučujeme i nadále potenciálním investorům akcie Optimitu koupit.

JAN ŽÁK, ATLANTIK finanční trhy, s. r. o.

Finanční ukazatele

Ukazatel 1994 1995 % 1996 odh. % 1997 odh. %

Tržby (v tis. Kč) 662 240 760 387 14,8 861 000 13,2 954 000 10,8

EBIT (v tis. Kč) 34 321 39 434 14,9 94 000 138,0 104 000 10,6

Čistý zisk (v tis. Kč) 11 836 17 135 44,8 43 000 151,0 50 000 16,3

Zisk na akcii (Kč) 20 28 - 71 - 82 -

Cash flow na akcii* (Kč) 122 135 10,7 161 19,3 189 17,4

Cena/ECF 3,4 3,1 - 2,6 - 2,2 -

P/E 420 (Kč) 21,0 15,0 - 5,9 - 5,1 -