Přirozený monopol Jihomoravské energetiky

Přirozený monopol Jihomoravské energetiky

Budoucí atraktivnost investic do energetického odvětví je spojena s vývojem po nedávných parlamentních volbách. Je možné očekávat, že budoucí vláda bude muset přijmout měkčí sociální politiku, což by mohlo znamenat zpomalení současného trendu ve zvyšování cen elektrické energie pro domácnosti.

Přirozený monopol

Společnost Jihomoravská energetika (JME) zaujímá pozici přirozeného monopolu v dodávkách elektrické energie na území jižní Moravy. Hlavním předmětem činnosti je nákup, rozvod a distribuce elektrické energie.

Současná vlastnická struktura společnosti je téměř shodná u všech distributorů elektrické energie a plynu, kteří byli privatizováni v druhé vlně kupónové privatizace. Fond národního majetku drží 46% podíl, na města a obce regionu bylo převedeno 34% akcií. Zbývající akcie získali individuální investoři a investiční fondy.

Situace na trhu s elektrickou energií

Trh s elektrickou energií v České republice je zvláštní díky koexistenci dvou přirozených monopolů na straně výroby a distribuce elektrické energie. Jako výrobce zde má dominantní pozici ČEZ a na straně odběratele osm distribučních společností. Tato situace činí problematické jakékoliv jednání o předávacích cenách nebo o využívání vysokonapěťové sítě ČEZ pro případný import levnější elektrické energie.

Spotřeba elektrické energie se po poklesu do roku 1994 začala výrazně zvyšovat. Největší podíl na odběru mají velkoodběratelé, kteří se podílejí na celkových tržbách 61 %. Tempo růstu u této skupiny není zatím vysoké (okolo 2 %). Hlavním faktorem růstu celkové spotřeby je zvyšování spotřeby domácností (9 %), kde se projevuje vyšší vybavenost elektrickými spotřebiči a obliba vytápění přímotopy. Domácnosti se podílejí na celkových tržbách 19 %. U domácností je však státem regulovaná cena elektrické energie nižší než nákupní cena od dodavatelů a domácnosti tak vytvářejí negativní ziskovou marži. Poslední skupinou odběratelů jsou maloodběratelé-podnikatelé, kteří jsou pro společnost ziskoví, ale jejich podíl na celkových tržbách je zatím pouze 17 %. V nejbližších letech očekáváme meziroční nárůst celkové spotřeby mezi 2,5 - 3 %.

Náklady

Největší podíl (96 %) na nákladech JME mají prostředky vynaložené na nákup elektrické energie, takže jednání o předávacích cenách mezi ČEZ a JME je pro společnost jedním z klíčových faktorů budoucí ziskovosti. JME se snaží snižovat svou závislost na jediném dodavateli nákupem od regionálních výrobců (tepláren, malých elektráren) a od dovozců. Podíl této elektřiny (9 %) na celkovém nákupu zatím není nijak velký.

Mezi ostatní nejvýznamnější nákladové položky patří odpisy (zde předpokládáme velký meziroční nárůst 15 - 20 % vzhledem k rozsáhlým investicím), osobní náklady (kolektivní smlouva upravuje růst mezd na 1 - 2 % nad inflaci) a služby, kde mají velký podíl opravy a údržby rozvodné a přenosové sítě.

Současné rozsáhlé investice do přenosových a rozvodných sítí (1,15 mld. v roce 1995) podpoří budoucí růst tržeb a sníží ztráty způsobené špatným stavem rozvodných sítí.

Dividendová politika

JME je jedna z nemnoha akciových společností, která začala vyplácet dividendy a oznámila záměr pokračovat v dividendové politice i do budoucna. Mezi distribučními společnostmi vyplatila zatím nejvyšší dividendy, 30 Kč za rok 1994 a za rok 1995 se očekává dividenda 40 Kč. V roce 2000 by pak dividenda měla dosáhnout úrovně okolo 100 Kč.

Ohodnocení

Vzhledem k reálné představě managementu o budoucích dividendách jsme použili jako jednu z ohodnocovacích metod model diskontovaných budoucích dividend. Ohodnocením jsme dostali cenu 2100 Kč. Na základě tohoto modelu se může akcie zdát nadhodnocena, ale musíme vzít v úvahu konzervativnost tohoto modelu a citlivost změny použitých faktorů na výpočet hodnoty.

Proto jsme také při hodnocení tohoto titulu upřednostnili spíše metody založené na relativní pozici energetiky k celému trhu a relativní pozici JME ve srovnání s odvětvím. Ve vztahu k aritmetickému průměru P/E ostatních distributorů jsou akcie JME v současnosti obchodovány s prémií 15 %. Myslíme si, že tato prémie je adekvátní pozici druhého největšího distributora a otevřenosti managementu ve vztahu k investorům. Dalšími důvody ospravedlňujícími současnou prémii jsou nadprůměrné ROE a růstový potenciál spojený s dodávkami pro Brno, druhé největší město v České republice.

Doporučujeme tedy zatím akcie JME držet, ale zároveň sledovat jednání o vývoji regulovaných cen a při prvních signálech o zpomalení nynějšího scénáře zvyšování cen pro domácnosti akcie prodat.

Ivo Peštuka, ATLANTIK Finanční trhy, s. r. o.