ANALÝZA: KB: atraktivní střednědobá investice

ANALÝZA

KB: atraktivní střednědobá investice

Silná pozice na domácím trhu, důvěryhodnost v zahraničí, schopný top management a značné rezervy více než kompenzují

rizika úvěrového portfolia. Rozpuštění rezerv podpoří výnosy a umožní Komerční bance restrukturalizovat rozvahu bez negativních dopadů na ziskovost.

Pod kontrolou státu

Komerční banka je podle bilanční sumy největší českou bankou. Na konci roku 1995 zároveň zaujímala nejsilnější pozici v úvěrech klientům s tržním podílem 28 procent. Výlučnost jejího postavení spočívá především v dlouhodobých vztazích s většinou nejdůležitějších podniků českého průmyslu. Stále více pozornosti však banka věnuje také fyzickým osobám a menším firmám.

Komerční banka byla první bankou ve střední a východní Evropě, která nabídla zahraničním investorům své akcie ve formě globálních depozitních certifikátů (GDR). V současnosti činí podíl GDR na základním jmění banky přibližně 9,5 procenta. Stát si uchovává v Komerční bance podíl 48,7 %, což je nejvíce ze všech veřejně obchodovatelných českých bank. Ostatní podíly jsou drženy fyzickými osobami a českými a zahraničními portfoliovými investory.

Silná pozice

Komerční banka nabízí prostřednictvím svých 375 provozních jednotek propojených novým účetním a transakčním systémem širokou škálu služeb v oblasti komerčního, malého i velkého bankovnictví. Zvláště silné postavení zaujímá v úvěrech podnikatelům, kde její tržní podíl ke konci roku 1995 dosahoval 29,1 %, dále ve vydávání mezinárodních platebních karet (40% podíl) a v obchodování s cennými papíry (podíl 8,6 %). V roce 1995 zaznamenala banka dynamický růst zejména v poskytování úvěrů v cizí měně, kde její tržní podíl vzrostl na 24,2 % z 15,2 % v roce 1994. Ve financování zahraničního obchodu KB úspěšně konkuruje dominující ČSOB především v poskytování služeb souvisejících s importem. Objem poskytnutých hypotečních úvěrů ve výši 135 mil. Kč odpovídá tržnímu podílu devíti procent.

Český úvěrový trh je charakteristický obzvlášť tvrdou konkurencí v segmentu největších a nejlépe prosperujících společností. Dlouhodobé vztahy s většinou těchto společností představují pro Komerční banku významnou konkurenční výhodu. V případě malého bankovnictví se domníváme, že orientace KB na střední a vyšší příjmové skupiny je výhodná a že bance pomůže získat vklady od fyzických osob při rozumných nákladech.

Restrukturalizace rozvahy

Úvěrové portfolio Komerční banky dosahovalo na konci roku 1995 hrubé výše 257,1 miliardy Kč a je dostatečně odvětvově diverzifikováno. Banka se zároveň snaží zvyšovat svou angažovanost v méně rizikových odvětvích. Jednou z největších slabin Komerční banky je však vysoké riziko úvěrového portfolia vyjádřené podílem klasifikovaných úvěrů na celkových hrubých úvěrech ve výši 39 procent. Převaha krátkodobých úvěrů navíc neodpovídá aktuální poptávce a potřebám ekonomiky. Domníváme se, že růst dlouhodobých úvěrů a zvyšování kvality úvěrů, které jsme mohli zaznamenat již v posledních třech letech, bude pokračovat. Předpokládáme, že střednědobé a dlouhodobé úvěry budou v roce 1997 tvořit zhruba polovinu celkových úvěrů a podíl klasifikovaných úvěrů na celkových hrubých úvěrech by se mohl snížit na 33 procent.

Celkové náklady klientů se v roce 1995 zvýšily o 11,5 % na 229 miliard Kč, z čehož více než 70 % tvořily vklady podniků. Banka také pokračovala ve změně struktury své refinanční základny dalšími emisemi dluhopisů na domácím trhu (celková výše vydaných dluhopisů 26 mld. Kč na konci roku 1995) a syndikovanými půjčkami ze zahraničí. Komerční bance se tak úspěšně podařilo eliminovat svou závislost na tuzemském mezibankovním trhu depozit a zároveň získat více dlouhodobých zdrojů.

Snížení rizik neohrozí ziskovost

Čisté úrokové výnosy Komerční banky poklesly v roce 1995 o 6,4 %, zejména jako výsledek restrukturalizace časové struktury úročených pasív ve prospěch dražších úsporných vkladů a termínovaných depozit. Banka za tato depozita zaplatila celkem o 2,6 miliardy Kč více než v roce 1994. Vklady na požádání však přes pokles jejich objemu nadále významně přispívají k ziskovosti banky. Zatímco v roce 1995 tvořily 30,7 % úročených pasív, banka na ně vynaložila jen 6,3 % celkových úrokových nákladů. Úročená aktiva převyšují úročená pasíva přibližně o 20 miliard Kč. Vzhledem k současnému zvýšení úrokových sazeb to podporuje náš předpoklad nárůstu čistých úrokových výnosů v roce 1996 o osm procent.

V roce 1995 vzrostl podíl neúrokových výnosů na 16,2 % celkových výnosů. Nejvýznamnějšími neúrokovými výnosy přitom byly poplatky a provize, které tvořily 10,6 % celkových výnosů. Výnosy z obchodování s cennými papíry spolu s výnosy z devizových operací tvořily pět procent. Při zvýšení sazeb poplatků v únoru tohoto roku vzrostly v prvním čtvrtletí 1996 poplatky a provize přijaté bankou jen o 1,1 % v porovnání s prvním čtvrtletím 1995. Očekáváme, že podíl neúrokových výnosů na celkových výnosech nadále poroste, především však díky méně stabilním výnosům z obchodování.

V předchozích letech KB vytvářela vysoké rezervy a opravné položky, které dosáhly k 31. 12. 1995 celkové výše 28,9 miliardy korun. Domníváme se, že značná část vytvořených rezerv není nutná k pokrytí specifických a obecných rizik a může být rozpuštěna v následujících letech jako kompenzace nižší výnosnosti méně rizikových aktiv. To dává bance čas na vyčištění úrokového portfolia a restrukturalizaci rozvahy.

Díky rozpuštění rezerv by měla být celková rizikově-výnosná pozice banky v následujících dvou letech charakterizována snižováním rizik bez negativního dopadu na ziskovost. Základní výnosová síla banky se však bude zřejmě po roce 1997 snižovat. Jedním z hlavních důvodů bude pokles čistého úrokového příjmu a stagnace stabilnějších neúrokových příjmů (poplatky a provize), které bude nutné vyrovnávat méně stabilními příjmy (devizové operace a obchodování s cennými papíry). Předpokládáme navíc, že poměr provozních nákladů k celkovým výnosům se bude nadále spíše mírně zvyšovat.

Koupit akcie KB

Navzdory nedávnému růstu cen věříme, že Komerční banka zůstává znamenitou krátkodobou až střednědobou investicí. Titul nabízí nadprůměrnou likviditu, atraktivní dividendu a stabilní zdroj zisků zabezpečený silnou pozicí banky na trhu. Kvalita jejího úvěrového portfolia je nízká, avšak nadále se zlepšuje a rizika jsou pokryta velmi vysokými rezervami. Dlouhodobá perspektiva banky se může zlepšit za předpokladu, že KB úspěšně rozšíří svoje mezinárodní aktivity. Metody, které jsme použili k ohodnocení akcie a které berou v úvahu budoucí zisky, ukazují, že vnitřní hodnota akcie KB je nyní přibližně 2600 Kč. Vzhledem k uvedeným skutečnostem doporučujeme akcie Komerční banky k nákupu.

PETR POSKER, Atlantik finanční trhy, s. r. o.

Ukazatel 1994 1995 % 1996 % 1997 %

odhad odhad

Celkové výnosy (mil. Kč) 35 311 38 366 8,7 47 148 22,9 48 822 3,5

Zisk před rezervami a o. p. (mil. Kč) 10 180 6 227 -38,8 7 405 18,9 5 951 -19,6

Čistý zisk (mil. Kč) 1 714 5 162 201,2 5 965 15,5 6 687 12,1

Čistý zisk na akcii (EPS) 109 272 149,3 314 15,5 352 12,1

P/E 20,5 8,2 - 7,1 - 6,3 -

Údaje se vztahují k ceně 2231 korun za akcii ze dne 10. 7. 1996.