ANALÝZA: Vodní stavby Praha před změnou struktury stavebních prací

ANALÝZA

Vodní stavby Praha před změnou struktury stavebních prací

Vodní stavby Praha (VSP) jsou podle tržní kapitalizace druhou největší stavební společností v České republice. V minulosti bylo jméno firmy spojeno s budováním velkých vodních projektů, dále s výstavbou metra a jaderné elektrárny Temelín. V současné době mají VSP silnou pozici v oboru ekologických staveb.

Průnik do průmyslové a bytové výstavby

Ekologické stavby tvoří asi polovinu stavební činnosti firmy. Jde zejména o čistírny odpadních vod, odsiřovací zařízení a skládky odpadů. Velké čistírny odpadních vod budou jako zdroj zakázek v blízké době klesat, protože většina jich je již postavena. Stejně tak je s blížícím se rokem 1999 možné očekávat menší příliv zakázek z odsiřovacích zařízení, kdy vstoupí v účinnost státem předepsané emisní standardy. Část tržeb VSP bude i nadále spojena s ekologií a s tradičními vodohospodářskými stavbami. Mají-li ovšem Vodní stavby Praha udržet svůj podíl na celkovém stavebním trhu, musí v příštích letech více proniknout i do jiných segmentů stavebnictví. Bytová, občanská a průmyslová výstavba jsou sektory s mnohem větší konkurencí. Konkurence zesílí, pokud nebude rozvoj v těchto sektorech výrazný. Bude záležet na poptávce obyvatelstva v případě bytové výstavby a investičních možnostech průmyslu v případě průmyslové výstavby. Zatím se jeví více pravděpodobné, že razantní vzestup v bytové výstavbě v příštích dvou letech nenastane z důvodu stále ještě nízké kupní síly obyvatelstva a nedostatečné státní podpory. Výhodou Vodních staveb Praha, která by měla vylepšit jejich pozici na trhu, ovšem zůstává finanční síla, komplexnost služeb, řada moderních technologií, zkušený management a dobré know-how.

Tržby

Projekce tržeb Vodních staveb Praha vychází z očekávaného reálného tempa růstu stavebnictví v letech 1996 - 1998, které nepřesáhne 6,5 % v roce 1996 a 7,5 % v letech 1997 a 1998. Uvažujeme-li inflaci ve stavebnictví, rychlejší růst velkých stavebních firem a dofakturaci ropovodu IKL v roce 1996, jsou nárůsty tržeb VSP odhadovány takto: 19,7 % pro rok 1996, 19,4 % pro rok 1997 a 17,1 % pro rok 1998. Tyto odhady jsou založeny na předpokladu, že Vodní stavby Praha zvýší svůj podíl na trhu bytové, občanské a průmyslové výstavby.

Zisková marže bude klesat

Nejvyšší marži čistého zisku mezi stavebními firmami v minulém roce přisuzujeme specializovaným projektům v oblasti ekologie. Zisková marže v roce 1996 je negativně poznamenána dofakturací části ropovodu z Ingolstadtu s výrazným podílem subdodávek a dále nepříznivým počasím na začátku roku. Vstup firmy do vysoce konkurenčního prostředí spolu s nárůstem subdodávek v příštích letech s sebou přinesou znatelný pokles marže. Marže se tak přiblíží průměru největších českých stavebních firem.

Finanční stabilita

Vodní stavby Praha jsou firma bez dlouhodobých finančních závazků. Dobré úvěrové možnosti, a tedy i schopnost financovat projekty, budou důležité při pronikání do sektorů s větší konkurencí (developerství) i při územní expanzi (vstupování do středních firem). V tomto smyslu již některé kroky firma provedla. Pohledávky po lhůtě splatnosti nepředstavují zatím pro VSP problém. Společnost má rezervy ve využití majetku zděděného z minulosti.

Nízká likvidita akcií

Ve Vodních stavbách Praha drží majoritní podíl investiční fondy. Tichá aliance fondů Komerční banky, České spořitelny a Živnostenské banky přesahuje 50 % a fondy YSE po neúspěšném pokusu o převzetí začátkem dubna nyní ještě dále drží kolem 35 % akcií. Existuje tedy jen malé množství volných akcií, které by mohly být aktivně obchodovány. Dokud manažeři fondů YSE nerozhodnou o případném rozprodeji svého podílu, zůstane likvidita akcií velmi nízká.

Sektor stavebnictví

Stavební společnosti se ve vztahu k širšímu trhu obchodují s prémií. Na základě zisků dosažených v roce 1995 se akcie VSP obchodují s relativním P/E 1,3. Hodnota relativního P/E pro rok 1995 u konkurenčních firem je podobná (Metrostav 1,4 a IPS 1,3). Celkový růst zisků skupiny tří nejvýznamnějších stavebních společností se mezi léty 1995 a 1997 odhaduje na 16 % ročně, zatímco růst zisků společností z širšího trhu na 14 % ročně. Tento rozdíl rychlosti růstu zisku sice ospravedlňuje jistou prémii, stěží však ve výši 40 % a 60 % pro roky 1996 a 1997. Zdá se tedy, že odvětví stavebnictví je jako celek nadhodnoceno. Mezi uvedenými stavebními firmami, které se obchodují na trhu s akciemi, nezaujímají Vodní stavby Praha - co do perspektivy růstu - výjimečné postavení, přesto jejich hodnoty P/E pro roky 1996 a 1997 jsou nejvyšší. Navíc atraktivitu akcií snižuje nízká likvidita, proto doporučujeme investorům akcie Vodních staveb Praha při ceně 1859 Kč prodat.

JANA TRNĚNÁ, Atlantik finanční trhy, s. r. o.