Otevřené podílové fondy ukazují uzavřeným záda

Otevřené podílové fondy ukazují uzavřeným záda

[*] Porovnání výkonnosti fondů dává za pravdu tvrzení, že budoucnost mají OPF
[*] V USA zvoní uzavřeným fondům hrana
Nestandardní kupónová privatizace zavedla u nás jako nástroj kolektivního investování v hojné míře uzavřené fondy. V první vlně to byly investiční fondy, kde se akcionář může domáhat práv na valné hromadě. S druhou vlnou však přišly uzavřené podílové fondy, u nichž je podílník odkázán zcela na libovůli správce. V poslední době sílí hlasy ve prospěch otevřených podílových fondů.
Sama podstata otevřeného podílového fondu, který je běžně využívaným nástrojem kolektivního investování na rozvinutých trzích, zaručuje podílníkovi daleko lepší postavení než u uzavřených fondů. Pokud se totiž rozhodne fond opustit, stačí jednoduše prodat investiční společnosti cenné papíry fondu, a ta má ze zákona povinnost je od něho odkoupit za vyhlašovaný kurs. Podílník tak nezůstává "uzavřen" ve fondu, jehož akcie či podílové listy se obchodují na veřejných trzích se značnými diskonty. Z toho plyne, že motivace správce otevřeného fondu je pokud možno udržet podílníka, aby jeho případným vystoupením fond nepřicházel o majetek.
Mnozí analytici upozorňují na českou anomálii, kterou jsou uzavřené podílové fondy. Jejich podílník nemá ani teoretické právo na obranu. Je naprosto nemožné, aby správce uzavřeného PF hájil za peníze klientů něčí mocenské pozice v podnicích.
Vít Vařeka ze společnosti Akro Capital považuje lepší výkonnost otevřených podílových fondů za prosté potvrzení teorie, že správce takového fondu má proti správci uzavřených fondů výrazně větší motivaci. "Klienti mohou z fondu jednoduše odejít, kdežto správce uzavřeného fondu má své podílníky jisté," dodal.
Kurt Kuntscher z firmy Oesterreicher míní, že pokud by podílníci OPF, nespokojení s výsledky, hromadně žádali odkup, správce by při ukončení činnosti fondu přišel o své odměny. Nespokojeným podílníkům uzavřených PF se těžko podaří docílit uzavření fondu, je možná nucená správa či změna správce, ale pouze v případě porušování zákona. Dále musí být majetek v OPF vzhledem k tlaku na likviditu složen z poměrně likvidních instrumentů, což není nutné u uzavřených fondů.
Profesor Boston University Andrew Weiss na mezinárodní konferenci o vlivu regulace kapitálového trhu na ekonomický růst uvedl, že uzavřené fondy v ČR by se měly v první řadě změnit na otevřené podílové fondy, aby špatně hospodařící fondy přišly o svůj majetek a ztratily tak svůj vliv na hospodářství.
Podle porovnání vývoje majetku v otevřených a zavřených fondech je zřejmé, že OPF dosahují lepších výsledků. Příznivý vývoj majetku ve fondech spravovaných IS Expandia je podle názoru V. Vařeky ve velké míře způsoben tím, že správce vrací do majetku fondů poplatek strhávaný při zpětném odkupu. Sporoinvest pak profitoval na vývoji úrokových sazeb, které v konečném důsledku vedly k růstu majetku.

Vývoj na burze

Počátek letošního roku na burze fondům neobyčejně přál, což mělo své racionální důvody. Kolodějská schůzka stanovila jako jednu z priorit kapitálového trhu důslednou kontrolu investičních společností a fondů ze strany státního dozoru. V polovině ledna pak vzešel po návštěvě premiéra Klause na Úřadu pro cenné papíry úkol vypracovat novelu zákona o investičních společnostech a fondech, která by umožnila přeměnu Investičního fondu na OPF. (Novela přijatá v roce 1996 takovou možnost nedávala, přestože se o tom původně uvažovalo. Nakonec pouze umožnila otevření uzavřeného podílového fondu.)
Index fondů zaznamenal z uvedených důvodů výrazný růst, který snížil diskonty. Bohužel důvěrou v kolektivní investování otřásly případy vykrádání fondů, které od celého oboru odlákaly investory, a vedly zároveň k prudkým poklesům cen. Ve druhém čtvrtletí v podstatě kopíroval index fondů index PX 50. Situace je taková, že k výraznější poptávce po cenných papírech velkých fondů nemotivují ani diskonty kolem padesáti procent, a podle vývoje obchodování je možné říci, že zřejmě prodávají drobní investoři bez limitů, což vede i při malém převisu poptávky k poklesu kursu.

UNIS fandí OPF

Podle výsledků z posledního zasedání předsednictva Unie investičních společností a fondů (UNIS) je možné soudit, že sami správci sdružení v této instituci preferují otevřené podílové fondy. Považují je za rozumnou alternativu zhodnocení úspor. Místopředseda předsednictva UNIS Jiří Brabec nedávno uvedl, že podle analýz UNIS v České republice připadá v přepočtu na obyvatele 37 USD ve správě otevřených fondů. Proti tomu jsou průměrné hodnoty v zemích západní Evropy 100krát vyšší a v USA a Kanadě dokonce 200krát vyšší.
Týdně bude UNIS od svých členů požadovat a zveřejňovat podrobné údaje o vývoji majetku v otevřených fondech. Uzavřené podílové i investiční fondy mají interval zatím stanoven čtvrtletně.

Novela zákona ano

V současné době je připravena novela zákona o investičních společnostech a fondech, kterou zatím vláda neprojednala. Měla by umožnit přeměnu investičního fondu na OPF. Vedle toho se její hodně diskutovanou součástí zřejmě stane povinné otevření fondu při určité výši diskontu (zřejmě 50 procent).
Tento chystaný paragraf považuje například Vít Vařeka za jednoznačně pozitivní krok. Podobného názoru jsou i jiní analytici. Naopak někteří správci nejsou přesvědčeni o správnosti návrhu. Když už by k otevření ve vazbě na diskont došlo, měl by mít manažer fondu možnost ovlivnit ho například intervencí nákupem na vlastní účet.
Kurt Kuntscher se domnívá, že by bylo přínosem, kdyby se dosavadní UPF postupně otevřely. "Do budoucna lze předpokládat zakládání převážně OPF. Pro uzavřené PF zbude prostor, budou-li přijaty nové zákony pro specializované druhy investic, např. nemovitosti či rizikový kapitál.

V USA zvoní hrana uzavřeným fondům

Přestože uzavřené fondy mají některé výhody, investoři na vyspělých kapitálových trzích jednoznačně dávají přednost otevřeným fondům. Např. ve Spojených státech se ty, které "jednou provždy" uvedou na burzu své akcie, podílejí na celkovém objemu kolektivně investovaných aktiv pouhými třemi procenty. Drtivá většina ze spravovaného majetku v hodnotě 3,8 biliónu dolarů připadá na tzv. mutual funds. Jejich právní postavení nejvíce odpovídá našim otevřeným podílovým fondům - s tím, že investoři dokonce mají možnost ovlivňovat osobu manažera.
V USA se uzavřené fondy pohybují na diskontech jen výjimečně převyšujících 30 procent. Při růstu trhu je naopak běžné, že se ty nejlepší z nich obchodují s vysokými prémiemi. Důvody jsou nejméně dva. Předně: Uzavřené fondy bývají často zakládány na dobu určitou, tzn. že je snadné si spočítat, kdy diskont zmizí. Za druhé: Kapitálový dozor (SEC) těžko dovolí vpravit do portfolia "jedovaté pilulky", kterými se vedení lehce ubrání nepřátelskému převzetí. Např. dlouhodobé a nevýhodné repo smlouvy, které byly v několika případech použity u nás, by pro správce znamenaly nejen ztrátu draze budované reputace, ale i vysoké pokuty, příp. i několik let vězení.
Hlas americké investiční revoluce 80. a 90. let zní jasně: otevřené fondy. A investiční společnosti se podle toho začínají chovat. Nejenže uzavřené fondy zakládají jen zřídka a téměř výlučně pro specifické účely (nemovitosti, velké investiční celky) či regiony (jihovýchodní Asie, Rusko ap.), ale postupně své fondy otevírají, nebo to alespoň umožňují. SEC např. nedávno schválila podstatný prvek ve statutu nového uzavřeného fondu The Dessauer Global Equity Fund spravovaného společností Guiness Flight Investment Management: Pokud diskont v patnácti po sobě jdoucích dnech přesáhne pět procent, fond se musí otevřít.
Stranu připravili: OLDŘICH BABICKÝ, DANIEL DRAHOTSKÝ

Vybrané otevřené fondy Vybrané uzavřené fondy a holdingy
Správce Fond Výkonnost (%) Riziko (%) Správce Fond/holding Výkonnost (%) Riziko (%)
3 měs. 6 měs. 1 rok 90denní 180denní 3 měs. 6 měs. 1 rok 90denní 180denní
BBG Asset Mgmt Portfolio 1 -1.5 n/a n/a 7.9 6.0 A-Invest AGB PF -4.2 -14.9 -20.1 11.6 12.9
BVV Invest Výstavní PF +0.4 +7.6 +15.1 4.7 6.7 IKS KB IKS KB Plus PF -3.3 -0.8 -2.7 15.2 15.4
Campell IS Caesar OPF +2.4 n/a n/a 1.5 n/a IKS KB IPF Komerční banky -10.6 -15.3 -27.6 16.4 15.6
COOP Invest COOP Prosp. -5.1 -27.4 -34.8 4.6 29.3 IKS KB Universum +3.3 n/a n/a 11.5 n/a
Credis Credis -2.5 -3.6 -5.3 14.4 12.7 IS pod. Podnikat. tržní PF -4.3 -1.5 -1.7 7.6 6.7
Creditanstalt FM Akciový PF +10.1 +23.4 +20.2 6.8 5.2 IS Union IF Union -6.3 n/a n/a 13.6 n/a
Creditanstalt FM Obl. a peněž. PF -0.4 +0.9 +1.8 15.9 17.7 IS Union Radegast IF -11.9 n/a n/a 8.3 n/a
Čistá řeka PF Čistá řeka -7.4 -0.2 -1.7 8.9 10.4 IS Union Radegast PF -4.2 n/a n/a 12.8 n/a
DS Invest Garant -11.1 -13.1 n/a n/a n/a Jabl.Bižu. IF Jablonec. bižuterie -11.9 -13.8 n/a 25.9 23.7
EvBak ESO -3.3 n/a -5.7 5.0 7.2 KIS Alpha-Effect -6.7 -7.9 -6.6 16.6 13.5
EvBak Kapitálový fond II -10.0 n/a -17.8 11.9 17.1 KIS KIS Invest -11.0 -15.9 n/a 17.6 15.9
EvBak PF výnosový -4.3 n/a -13.6 22.7 21.8 KIS P.I.F. -8.5 -18.9 -19.2 15.2 13.4
Expandia Akumulace +2.7 +8.7 +18.7 5.7 7.7 KIS PF AAA -9.7 -11.1 -13.8 44.3 32.6
Expandia Jistoty +0.7 +5.6 +18.2 19.5 27.5 KIS Thesaurus -10.9 -9.1 -15.6 25.6 24.8
Expandia Růstový +1.7 +19.3 n/a 5.7 6.7 LinhArt PF YSE akcionářů +5.3 +6.7 +2.5 19.3 17.0
Expandia Univerzální +10.3 +4.9 +27.7 7.0 16.9 LinhArt YSE Profit IS PF -11.0 -13.5 -18.3 11.1 13.8
Expandia Výnosový +0.6 +22.0 n/a 8.6 16.9 O.B.Invest Kvanto IPF +5.7 -3.2 n/a 15.2 24.9
FIO IS 2. PF +2.9 +9.0 +18.4 2.2 6.8 O.B.Invest Zlatý IF Kvanto +6.0 +2.9 n/a 17.6 15.9
FIO IS Privatizační PF +0.2 +4.3 +15.0 0.4 4.1 O.B.Invest Zlatý UF Kvanto -4.8 +3.6 n/a 25.9 24.4
Generační IS Bonus +1.1 +5.3 +16.0 n/a n/a PIAS Český PF +3.0 -1.7 +0.2 23.7 19.2
InvestAGe AG 21 fond +5.1 +6.1 +11.6 6.0 16.5 PIAS IF bohatství -6.0 -9.7 -13.5 13.2 11.6
InvestAGe AG 7 fond +16.3 +6.3 +10.5 10.2 7.8 PIAS IF energetiky -12.3 -14.6 +4.1 12.3 19.5
Inwestway Růstový PF -10.7 -1.2 +11.3 16.1 23.2 PIAS IF obchodu a CR -7.2 -14.6 -20.6 15.1 12.9
Inwestway Smíšený PF +3.8 +5.1 +5.2 24.4 18.2 PIAS Křišťálový IF -8.3 -23.2 -14.8 13.6 19.3
IP&P Partner IP&P* +68.6 +66.2 +90.3 179.0 128.9 PIAS Moravskoslezský PF -6.0 -12.4 -14.8 31.4 24.3
IS podnikatelů Klasický -11.0 n/a n/a 22.9 n/a PIAS PF Majetku 1.IN -7.9 -10.3 -18.9 15.4 13.0
JIVIS Jihočeský PF -14.4 n/a -46.3 30.5 26.9 PIAS PF Pravid.příjmů 1.IN -1.7 -7.3 +5.2 7.9 7.7
KIS Fenix -7.2 n/a -8.5 17.2 15.3 PIAS PF Prosperity 1.IN -5.7 -6.4 -11.2 12.9 14.9
Komero Vklad. prg. Komero +2.6 n/a n/a 6.8 5.2 PIAS Rentiérský IF 1.IN -4.1 -11.2 -21.2 12.9 13.5
Kredital Koridor -1.8 -2.5 -4.9 15.8 12.5 PIAS RIF +0.9 -3.0 -0.9 17.9 15.8
Neoinvest Růstový +4.0 n/a n/a 2.3 n/a PPF PPF Český PF -6.5 -6.6 -4.5 16.6 29.2
OB Invest 1. obch. fond Kvanto -7.4 -9.4 n/a 17.7 14.5 PPF Investiční hold. -11.0 -7.0 -2.7 13.8 17.3
OB Invest Kvanto OPF +1.6 -6.7 -17.9 6.5 8.6 PPF PPF Moravskosl. PF -6.3 -5.5 -3.3 16.4 28.9
Pioneer Trust Růst. spoř. prog. +7.7 +14.2 +20.2 5.0 5.0 SIS 2. SPIF +5.2 -2.4 -4.4 19.4 19.7
PIS Morava VAR -15.1 -13.9 n/a 15.2 14.1 SIS SIF +6.9 +10.1 +1.8 5.3 8.2
První investiční Fond zar. odkupů -0.4 +1.7 n/a 9.8 13.5 SIS SPIF český -7.1 -9.4 -14.7 8.0 12.8
První investiční Horizont +2.7 +9.2 +15.2 11.3 9.0 SIS SPIF všeobecný -0.8 -4.8 -24.5 10.2 10.7
První investiční IRF** -6.3 -11.0 -14.6 5.6 5.7 SIS SPIF výnosový -1.7 -11.9 +2.5 8.8 12.9
SIS Bondinvest +3.3 +5.1 +9.9 6.6 14.4 YSE -1.5 +0.4 -17.8 7.7 10.4
SIS Čechoinvest +6.3 +8.8 +9.7 5.3 35.9 ŽB-Trust 1. IF Živnobanka -6.6 -3.0 -7.1 17.3 16.3
SIS Moravoinvest +7.6 +16.1 +16.1 4.0 35.3 ŽB-Trust Živnobanka PF -10.8 -6.9 -8.0 21.6 21.1
SIS Rentinvest +2.3 +4.5 +7.6 1.0 20.6
SIS Sporoinvest +3.3 +5.6 +10.4 0.7 0.6
Union PF Odra -15.1 -9.8 n/a 14.8 17.6
Universal Universal I -43.9 -42.8 n/a 127.8 143.2
Viribus Unitis Eurofond -5.8 +6.1 n/a 19.6 15.2
ŽB-Trust Živnobanka OPF -1.9 +1.8 +3.9 6.3 5.7