Známé pořekadlo říká, že každá bitva je rozhodnutá ještě před tím, než je vybojována. A prosincová valná hromada Monety se nesla přesně v tomto duchu. Proxy poradenské agentury Glass Lewis a ISS, které doporučují investorům, jak hlasovat v případě korporátních událostí, se rozhodly transakci podpořit. Odmítavé stanovisko těchto významných hráčů na minulé valné hromadě vedlo k odmítnutí předchozího návrhu fúze.
V červnu proxy poradci mimo jiné kritizovali agresivní právní strukturu transakce. Akcionáři mimo PPF se měli zříct práva na přednostní úpis – pro souhlas se tak muselo vyjádřit 75 procent přítomných akcionářů. PPF však našla elegantní řešení a pro aktualizovanou verzi sloučení, ve které mohou upisovat i ostatní akcionáři mimo PPF, již dostačoval souhlas 67 procent akcionářů. S přihlédnutím k této skutečnosti a zatraktivnění ceny Glass Lewis a ISS transakci podpořily. Velké investiční fondy, pro něž Moneta představuje minoritní holding v portfoliu, již neměly důvod hlasovat proti fúzi.
Nedávno jste již předplatné aktivoval
Je nám líto, ale nabídku na váš účet v tomto případě nemůžete uplatnit.
Tento článek pro vás někdo odemknul
Obvykle jsou naše články jen pro předplatitele. Dejte nám na sebe e-mail a staňte se na den zdarma předplatitelem HN i vy!
Navíc pro vás chystáme pravidelný výběr nejlepších článků a pohled do backstage Hospodářských novin.
Zadejte e-mailovou adresu
Zadejte e-mailovou adresu. Zadaná e-mailová adresa je ve špatném formátu.
Máte již účet? Přihlaste se.
Zpracování osobních údajů a obchodní sdělení
Využitím nabídky beru na vědomí, že mé osobní údaje budou zpracovány dle Zásad ochrany osobních a dalších zpracovávaných údajů, a souhlasím se Všeobecnými obchodními podmínkami vydavatelství Economia, a.s.
Přihlaste se,
nebo si jen přečtěte odemčený článek bez přihlášení.
Zdá se, že už se známe
Pod vámi uvedenou e-mailovou adresou již evidujeme uživatelský účet.
Děkujeme, teď už si užijte váš článek zdarma
Od tohoto okamžiku můžete číst neomezeně HN na den zdarma. Začít můžete s článkem, který pro vás někdo odemknul.
V e-mailu máte odkaz k nastavení hesla a dokončení registrace. Je to jen pár kliků, po kterých můžete číst neomezeně HN na den zdarma. Ale to klidně počká, zatím si můžete přečíst článek, který pro vás někdo odemknul.
Pokračovat na článekNavrhované sloučení je nepochybně výhodnější než předchozí varianta, kterou bych se nebál označit za zcela neakceptovatelnou. Stále platí, že vítězem je PPF, jež prodá svá aktiva za atraktivní částku. Nabídku však určitým způsobem osladila. Ostatní akcionáři mohou upsat nové akcie za částku 82 korun a PPF se zavazuje odkoupit je za 90 korun. K tomu by Moneta měla vyplatit dvě dividendy. Výplata tří korun ze zisku z roku 2020 je schválená. V případě dalších sedmi korun ovšem existuje důvod k obavám. Byznys sloučené entity se vzhledem k vyššímu podílu spotřebitelských úvěrů stane rizikovějším. Kromě toho dojde i ke zhoršení kapitálové vybavenosti nově vzniklé entity. Zůstává tak reálným scénářem, že ve stále křehkém postcovidovém světě ČNB dividendu nedoporučí.
Další vývoj je diskutabilní. Kolem května se uskuteční úpis akcií. Akcionáři, kteří upíší za částku 82 korun, mají možnost prodávat PPF za 90. Na druhou stranu, pokud se v této době budou akcie obchodovat za částku vyšší než 90 korun, bude výhodnější prodávat přes trh. Případně mohou akcie nadále držet. Je tak otázka, zda PPF získá kontrolu.
Troufám si tvrdit, že PPF Monetu ovládne. Hranice pro kontrolu vycházející z účasti na posledních třech valných hromadách dosahuje 35,5 procenta. Věřím, že pokud by akcionáři začali své akcie mohutně prodávat na trhu, respektive pokud dojde k výplatě dividend, propadnou ceny pod úroveň 90 korun. V ten moment je pro investory, kteří chtějí prodávat, výhodnější nabídnout akcie PPF. Proto očekávám, že v červenci podá skupina PPF povinnou nabídku na převzetí, cena zřejmě o něco překročí částku 90 korun. Spíše teoretickou variantou zůstává, že se na scéně objeví nový hráč, který by nabídl za odkup akcií vyšší sumu.
Byznysově lze transakci označit za smysluplnou. Dozajista přinese zajímavé synergie. Nicméně jejich předpokládaná výše je příliš optimistická s ohledem na řadu skutečností. Například Moneta plánuje zachovat obě obchodní značky – úspora na marketingu je tak nejasná. Jako určité riziko vnímám navýšení expozice vůči spotřebitelským úvěrům. Nicméně je pravda, že si Moneta sáhne na vyšší zisk a fúze urychlí několik let jejího přirozeného růstu.
Zároveň však existuje důvod k domněnce, že z transakce nejvíce profituje skupina PPF, které se podařilo i přes zatraktivnění prodat svá aktiva draze. PPF mohla nabídku více osladit. Kurz akcií bude nadále gravitovat k úrovni 90 korun, jež představuje výkupní cenu a bude v menší míře reflektovat probíhající zlepšení provozní ziskovosti Monety.
Autor je portfolio manažerem společnosti Cyrrus
