Evropské dluhopisy zůstávají oblíbenou investicí

Evropské dluhopisy zůstávají oblíbenou investicí

Dolar dosáhl svého tříletého minima vůči euru dne 11. 3. 2003 a během následujících devíti dnů pod vlivem optimismu z rychlé války prudce posílil o pět procent.
Toto posílení je dle mého názoru dočasné. Americká ekonomika je stále relativně slabá a potřebné snižování zadluženosti domácností a korporací bude ještě nějakou dobu nepříznivě ovlivňovat poptávku. Vzhledem k hrozbě teroristických útoků bude posílení bezpečnosti USA stát nejméně 2,2 miliardy USD nemluvě o obrovských nákladech jednotlivých municipalit. Náklady na bezpečnost se však nepromítají do dlouhodobého růstu produktivity. Již tak rekordní rozpočtový schodek USA bude podle současných odhadů vyšší o 50 procent, než se odhadovalo v listopadu.
Současný celosvětový pokles cen dluhopisů byl způsoben neuvěřitelným růstem akciových indexů. Během několika posledních dní vzrostl americký index S&P 500 o 13,5 procenta a německý DAX dokonce o 23 procent. Vývoj v oblasti dluhopisů bude patrně ještě během několika následujících dní až týdnů podléhat válečným emocím spíše než fundamentálním datům.
Přes nižší výkonnost dluhopisů EU v posledním týdnu - zejména z důvodu oslabení eura a vyššímu růstu evropských akciových trhů - jsou evropské dluhopisy velmi oblíbenou investicí světových portfoliomanagerů. Ekonomika EU je totiž z fundamentálního hlediska slabá a očekává se další snížení klíčových sazeb Evropskou centrální bankou.
Únorová obchodní bilance ČR dosáhl schodku 4,3 miliardy Kč oproti loňskému přebytku 2,8 miliardy. Zatímco tuzemský vývoz pod vlivem nepříznivé ekonomické situace v EU meziročně stagnoval, vzrostl dovoz meziročně o 7 procent. Otevřenost naší ekonomiky je velmi vysoká a nepříznivá situace u našich sousedů - zejména v Německu - jak je vidět již velmi silně působí. Zpomalení naší ekonomiky je tak jisté.
Očekávám tedy, že po opadnutí válečného optimismu dojde ke korekci akciových trhů a následně k posílení dluhopisů. Po uklidnění citů bude kladen opět důraz na fundamentální hodnoty a ty nevypadají nijak růžově. Domnívám se, že po snížení sazeb ECB můžeme očekávat i snížení tuzemských sazeb ČNB.
Dolar by měl po krátkém nadechnutí opět vůči euru oslabovat, i když již nižším tempem než jsme zažili na počátku letošního roku. Negativní úrokový diferenciál mezi výnosy v Kč a eurech snižuje také atraktivnost české měny pro investory z EU. Kurs eura vůči koruně by měl tedy zůstat na současné hodnotě s možností mírných výkyvů na obě strany.
Autor je ekonom společnosti A&CE Global Finance

Ukazatel Aktuální hodnota Odhad
24.března 2003 Průměr Medián *) Interval Odhady***)
odhadů**) růst/pokles
Odhad expertů pro období jeden měsíc
PRIBOR 3 měsíce 2,44 2,40 2,40 2,35 - 2,44 0 3
PRIBOR 1 rok 2,42 2,38 2,38 2,33 - 2,43 1 3
ST. DLUHOP. 6,30/07 - výnos 2,81 2,76 2,74 2,70 - 2,85 1 3
Kč/USD 29,812 29,73 29,70 29,50 - 30,00 3 1
Kč/EUR 31,695 31,61 31,60 31,55 - 31,70 3 1
Odhad expertů pro období šest měsíců
PRIBOR 3 měsíce 2,44 2,41 2,42 2,35 - 2,46 2 2
PRIBOR 1 rok 2,42 2,42 2,43 2,35 - 2,48 2 2
ST. DLUHOP. 6,30/07 - výnos 2,81 2,82 2,84 2,75 - 2,87 3 1
Kč/USD 29,812 29,58 29,45 29,00 - 30,40 3 1
Kč/EUR 31,695 31,49 31,50 31,45 - 31,50 4 0

Poznámky: *) Medián je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů. **) Interval je rozmezí, ve kterém se odhady pohybovaly (minimální a maximální odhad). ***) Udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (růst sazeb, posílení koruny), resp. klesne (pokles sazeb, oslabení koruny).

Ankety Měny, úrokové míry se účastnili:
Michal Mišun - A&CE Global Finance * Martin Pecka, Daniel Kukačka - ČP INVEST investiční společnost * Petr Kostinec - Fio, burzovní společnost * Martin Pavlík - PPF burzovní společnost

Odhady byly provedeny v týdnu od 24. března 2003 experty uvedenými pod tabulkou. Uvádíme statistický přehled jejich odpovědí. Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti, B.I.G. Prague ani Hospodářské noviny nepřebírají žádnou odpovědnost za tyto odlišnosti.

Dotazovaní experti se zabývají odhady budoucích hodnot PRIBOR, výnosu vybraného státního dluhopisu a kursu koruny k dolaru a k euru v horizontu jednoho měsíce a půl roku.
PRIBOR (Prague Interbank Offered Rates) je ukazatelem úrovně sazeb, který vyhlašuje Česká národní banka na základě úrokových sazeb deseti referenčních bank, za něž jsou ochotny si půjčovat volné peněžní prostředky na předem určenou dobu. Námi sledovaný PRIBOR 3 měsíce a PRIBOR jeden rok je měřítkem ceny krátkodobých úvěrů.
Výnos státního dluhopisu 6,30/07 je měřítkem ceny dlouhodobých úvěrů. Výnos státního dluhopisu vyšší než krátkodobý PRIBOR (pozitivně skloněná výnosová křivka) ukazuje na očekávání stagnace nebo růstu úrokových sazeb. Opačná situace vyjadřuje očekávání poklesu úrokových sazeb.