Inflace na zvyšování úrokových sazeb netlačí

Inflace na zvyšování úrokových sazeb netlačí

S předpokládaným oživením světové ekonomiky by měly růst i výnosy dluhopisů. Některé dluhové segmenty jsou nyní silně přehřáté - například spready dluhopisů rozvojových zemí se oproti americkým státním dluhopisům snížily během posledních osmnácti měsíců z osmi procent na čtyři procenta.
Výnosnost MSCI Emerging Market Sovereign Bond Indexu, obsahující státní dluhopisy České republiky, Polska, Maďarska a Jihoafrické republiky, byla v minulých dvou letech skvělá. V roce 2003 vzrostl o 26,5 procenta a v roce 2002 o 45,6 procenta. Částečně samozřejmě díky posílení lokálních měn, ve kterých jsou dluhopisy většinou denominované, vůči dolaru a - zejména v případě středoevropských zemí - konvergencí úrokových sazeb k sazbám Evropské unie.
Předpokládané zvyšování sazeb ale nemusí v nejbližší době vůbec nastat. Inflace, pokud pomineme v případě České republiky jednorázové změny spojené se změnou DPH, je celosvětově velice nízká a nezdá se, že by se měla rapidně zvyšovat. Globalizace tak ukazuje svou sílu - tlak na výrobní a obchodní marže je obrovský.
OECD dokonce žádá, aby Evropská centrální banka nyní snížila úrokové sazby. Přestože by snížení sazeb pravděpodobně neovlivnilo chování evropských spotřebitelů, kteří jsou dle poslední studie ECB na rozdíl od jejich amerických protějšků vůči změnám úrokových sazeb imunní, byl by to silný impuls pro evropské firmy. Evropští exportéři by měli možná dvojnásobnou radost, neboť snížení úrokového diferenciálu vůči Spojeným státům by mohlo mít za následek razantní oslabování eura vůči dolaru. A to by podpořilo ekonomiku v celé unii. Nesmíme zapomenout, že její ekonomika je exportně zaměřená a že Německo je největším světovým exportérem.
Kurs dolaru vůči euru je nyní předmětem velkých diskusí - zejména díky jeho návratu k "hranici rezistence" 1,18 dolaru za euro. Domnívám se, že stejně jako v loňském roce, kdy dolar oslabil z hranice 1,08 na 1,18 a pak zpětně testoval "hranici rezistence" 1,08, se nyní měně nepodaří prolomit kurs 1,18. Pokud by se to americkému dolaru podařilo, věřím, že by mohlo dojít k jeho dalšímu rychlému posilování.
Koruna k euru již osmnáct měsíců oslabuje. Zatím tento trend, kdy se koruna pohybuje vůči euru v rozmezí jedné koruny, nebyl porušen. Očekávám, že oslabování koruny bude pokračovat. Na druhou stranu, s tím, jak "trend" stárne, bude stále vyšší šance na jeho změnu.
Autor je ekonomem
společnosti A&CE Global Finance

Ukazatel Akt. hodnota Odhad
Průměr Medián*) Interval Odhady***)
19. dubna odhadů**) růst/
2004 pokles
Odhad expertů pro období jeden měsíc
PRIBOR 3 měsíce 2,05 2,08 2,06 2,05 - 2,16 2 0
PRIBOR 1 rok 2,29 2,31 2,30 2,29 - 2,35 2 0
ST. DLUHOP. 6,30/07 - výnos 2,92 3,02 2,98 2,92 - 3,20 3 0
Kč/USD 27,028 27,04 27,05 26,85 - 27,20 2 2
Kč/EUR 32,555 32,63 32,63 32,40 - 32,85 1 3
Odhad expertů pro období šest měsíců
PRIBOR 3 měsíce 2,05 2,18 2,14 2,07 - 2,35 4 0
PRIBOR 1 rok 2,29 2,42 2,42 2,30 - 2,55 4 0
ST. DLUHOP. 6,30/07 - výnos 2,92 3,23 3,15 3,10 - 3,50 4 0
Kč/USD 27,028 26,61 26,78 25,50 - 27,40 3 1
Kč/EUR 32,555 32,64 32,68 32,20 - 33,00 1 3

Dotazovaní experti se zabývají odhady budoucích hodnot PRIBOR, výnosu vybraného státního dluhopisu a kursu koruny k dolaru a k euru v horizontu jednoho měsíce a půl roku.
PRIBOR (Prague Interbank Offered Rates) je ukazatelem úrovně sazeb, který vyhlašuje Česká národní banka na základě úrokových sazeb deseti referenčních bank, za něž jsou ochotny si půjčovat volné peněžní prostředky na předem určenou dobu. Námi sledovaný PRIBOR 3 měsíce a PRIBOR jeden rok je měřítkem ceny krátkodobých úvěrů.
Výnos státního dluhopisu 6,30/07 je měřítkem ceny dlouhodobých úvěrů. Výnos státního dluhopisu vyšší než krátkodobý PRIBOR (pozitivně skloněná výnosová křivka) ukazuje na očekávání stagnace nebo růstu úrokových sazeb. Opačná situace vyjadřuje očekávání poklesu úrokových sazeb.

Poznámky: *) Medián je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů. **) Interval je rozmezí, ve kterém se odhady pohybovaly (minimální a maximální odhad). ***) Udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (růst sazeb, posílení koruny), resp. klesne (pokles sazeb, oslabení koruny).

Ankety Měny, úrokové míry se účastnili:
Michal Mišun - A&CE Global Finance * Martin Pecka, Daniel Kukačka - ČP INVEST investiční společnost * Martin Pátek - eBanka * Martin Pavlík - PPF burzovní společnost

Odhady byly provedeny v tomto týdnu experty uvedenými pod tabulkou. Uvádíme statistický přehled jejich odpovědí. Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti, B.I.G. Prague ani Hospodářské noviny nepřebírají žádnou odpovědnost za tyto odlišnosti.