Viktor Kotlán: Ovlivní hypo-krize české sazby?

Ještě před měsícem bylo vše průhledně jasné. Úvěry v Česku budou zdražovat, a to pěkně rychle. Bankovní rada ČNB na svém posledním jednání zvažovala výjimečné zvýšení sazeb o půl procentního bodu. Analytici předvídali, že koncem příštího roku budou sazby až o jedno a půl procenta výše. A dnes? Dnes vládne větší střízlivost. Není jisté, zda národní banka do konce roku sazby vůbec zvýší, a na sazbu ve výši 4,5 % za rok by ode dneška asi vsadil málokdo. To se toho za ten měsíc tolik změnilo?

Nahoru. Ale pomalu

Pro růst sazeb, a tím logicky zdražování všech typů úvěrů, panují nadále dobré důvody. Ekonomika roste jako divá a prácechtivé, aby jeden pohledal. Hospodářský cvrkot tak spolu s rostoucími cenami vstupů umožňuje prodejcům navyšovat marže. Do toho si připočtěte posun nižší sazby DPH o čtyři procentní body nahoru plus nějaké to zdražování cigaret, a máte rázem inflaci na pěti procentech. Což je podstatně výše než tříprocentní cíl centrální banky. Jistě, část inflačních faktorů je jednorázová a není třeba panikařit.

Na druhou stranu nelze podceňovat sílu odborářů, kteří dokážou přenést skokové zdražení do mezd, a tím rozdmýchat tzv. "sekundární" cenové dopady.

Takže sazby nahoru? Ano. Ale ne tak zhurta. ČNB díky otevřenosti naší ekonomiky bedlivě sleduje náladu ostatních centrálních bank. A ta se podle trhů výrazně mění. Před měsícem v Evropě kdekdo věřil v další dvojí zvýšení sazeb ECB ještě letos a řada londýnských investičních bank předpokládala, že sazby půjdou v dohledné době nahoru o další procento. Dnes by pes neštěkl.

Tam, kam jde Bernanke

Různé projevy "hypo-krize" vedou trhy k víře v obrat ve vývoji světových úroků. Konsenzus maluje v Evropě maximálně jedno další zvýšení. Ještě větší posun nastal ve Spojených státech. Tam analytici přehodnotili výhled na sazby z původně očekávaného mírného růstu na prudký pokles.

Doufejme, že problémy s možnou nižší dostupností úvěrů, které podněcují obezřetnost světových centrálních bank, se Česku vyhnou. Přesto je jasné, že pokud evropské banky "nabalí" více rizikových úvěrů, aby pokryly přímé a nepřímé investice do problematických hypoték, lze očekávat ekonomické zpomalení. To by se za pár měsíců promítlo i v české ekonomice, jejíž růst úzce souvisí s tím, jak se daří našim obchodním partnerům.

Koruna jde proti

Je zde ale ještě jeden, mnohem přímější dopad "hypo-krize" na českou ekonomiku. Tím je skokové posílení koruny, které se v posledních týdnech odehrálo. Kurz je klíčovým prvkem v prognóze inflace, na níž ČNB zakládá své rozhodování o sazbách.

Poslední prognóza z dílny centrální banky tak do velké míry stojí a padá na kurzu kolem 28,30 v letošním roce. Nedávné skokové posílení koruny zhruba o padesátník vůči této hodnotě snižuje podle odhadů analytického týmu ČS potřebu utahovat měnové kohoutky asi o půl procenta.

Jedná se o variaci na starou písničku: čím silnější kurz, tím nižší sazby. Ostatně právě díky permanentně sílící měně má Česko jedny z nejnižších sazeb na světě.

Je pravda, že kurz skáče jednou sem a jednou tam, tentokrát to ale bude podle mého jiné. Koruna posílila ze stejného důvodu, z jakého byla v letošním prvním pololetí slabá. Investoři si nejprve v koruně půjčovali, teď své půjčky z většího dílu splatili.

Důvodem je nárůst averze k riziku na světových trzích, který vedl investory k "rozvazování" spekulativních obchodů financovaných z nízkoúročené české koruny.

Vzhledem k panujícím nejistotám nelze v dohledné době čekat návrat apetitu k rizikovým investicím. Proto věřím, že s půjčováním koruny je z větší části amen. Podle mého uvidíme v nejbližší době kurz pod číslovkou 28 s tím, že koncem příštího roku bude atakovat hranici dokonce o půldruhé koruny silnější.

Těžká volba Na Příkopě

Bankovní rada bude mít tento čtvrtek těžké rozhodování. Domácí ekonomika šlape, reforma byla schválená a inflace půjde nahoru. Na druhou stranu posílení koruny nebude nejspíše nyní jednorázovým výkyvem a světová měnová politika dle trhů přibírá na opatrnosti. Převáží dlouhodobý pohled, nebo zvolí centrální bankéři vyčkávací taktiku?

Osobně to vidím ve čtvrtek 50:50, ale do konce roku jedno zvýšení sazeb očekávám. Příští rok pak půjdou sazby podle mého o další půlprocento vzhůru.

Hypotéky tedy podraží. Ale méně, než se čekalo ještě před měsícem. Světová "hypo-krize" tak paradoxně Čechům nahrává.

Autor je hlavním ekonomem České spořitelny