Majetek ve Finopu je zajímavý

Majetek ve Finopu je zajímavý

Tab. č. 1
Nomin. hodnota
Emitent Typ cenného papíru celkem Kč Počet ks
Investice v podnicích s rozhodujícím vlivem nad 10 mil. Kč
Libertas akcie/ZL 175.428.000 175.428
KOVO akcie 119.567.600 298.919
Mesit holding akcie 409.780.000 3
Rapid akcie 12.101.000 12.101
Rabbit akcie 33.000.000 3.300
Dextera akcie 146.000.000 146.000
Investa Int. akcie 13.000.000 130
Účetní hodnota celkem 361.905.701 Kč

Investice v podnicích s podstatným vlivem nad 1 mil. Kč
BVV Brno akcie 281.285.000 281.285
Pragoexport akcie 8.600.000 430
Pragoexport akcie 15.712.000 15.712
Pragoexport akcie 14.000.000 700
Strojimport akcie 206.360.000 206.360
Motokov akcie 317.286.000 317.286
Motokov Int. akcie 184.846.000 184.846
Účetní hodnota celkem 1.072.071.127 Kč

Tab. č. 2
Emitent Typ cenného papíru Počet ks Nomin. hodnota
celkem Kč
Krátkodobý finanční majetek nad 5 mil. Kč
Komenius holding akcie 444.340 222.170.000
Zlatý IF Kvanto akcie 397.580 198.790.000
ZVU akcie 580.631 580.631.000
Transakta akcie 55.518 55.518.000
1.Obch. Kvanto podílový list 10.000 100.000.000
Kvanto IPF akcie 264.646 132.323.000
ATAS Náchod akcie 31.984 31.984.000
Zlatý Kvanto UPF podílový list 504.400 252.200.000
Účetní hodnota celkem 569.583.729 Kč
Zdroj: výroční zpráva Finop holding, a. s. za rok 1997
Struktura majetku společnosti Finop holding, a. s., k 31. 12. 1997 (v tis. Kč)
Aktiva celkem 3.292.127
Stálá aktiva 1.726.092
Nehmotný invest. maj. 473
Hmotný invest. majetek 107.261
Finanční investice 1.618.358
s rozhodujícím vlivem 361.906
s podstatným vlivem 1.072.071
ostatní cenné papíry 31.965
jiné finanční investice 150.916
Oběžná aktiva 1.521.287
Dlouhodobé pohledávky 191.742
Krátkodobé pohledávky 659.560
Finanční majetek 669.985
Peníze 101
Účty v bance 70.547
Krátkodobý fin. majetek 599.337
Ostatní aktiva 44.748

Pasiva celkem 3.292.127
Vlastní jmění 3.095.889
Základní jmění*) 2.112.000
Cizí zdroje 194.620
Rezervy 159.000
Dlouhodobé závazky 0
Krátkodobé závazky 26.324
Bankovní úvěry 9.196
Ostatní pasiva 1.618
*) 4.224.000 akcií s nominále 500 Kč
Zdroj: výroční zpráva
Finop holding, a. s. za rok 1997
Základní jmění Finopu holding je tvořeno 4 224 tisíci kusů akcií o nominále 500 Kč. Majoritním akcionářem je ČSOB, jejíž podíl se povinným výkupem na jaře 1997 dostal na téměř 84 %.
Hned při svém vzniku byl Finop holding koncipován jako akciová společnost holdingového uspořádání, sdružující bývalé podniky zahraničního obchodu (PZO) a tak také vstoupil do kupónové privatizace.
Později se ale ukázalo, že značná část dříve prosperujících PZO nejenže nebyla schopna přežít, ale pro Finop holding znamenala i obrovské budoucí zatížení, protože převzal ručení za úvěry ve výši 1,3 mld. Kč, které byly v roce 1993 poskytnuty podnikům zahraničního obchodu prostřednictvím ČSOB od Fondu národního majetku.

Finop jako ručitel

Šlo o nízkoúročené pětileté úvěry na pokrytí pohledávek vzniklých v minulosti v problematických teritoriích. Splatnost těchto úvěrů byla určena až na konec roku 1998 a do té doby fungovaly záruky za tyto úvěry mimo bilanci Finopu jako mimorozvahové položky. Finop holding byl těmito zárukami ale částečně zatížen již v průběhu posledních několika let.
Například v roce 1997 byl nucen v důsledku úhrady úvěrů a úroků z úvěrů vynaložit téměř 150 miliónů Kč za společnost Koospol v konkursu. V tomtéž roce do bilance Finopu vstoupily závazky některých společností v likvidaci. Projevilo se to okamžitým zvýšením pohledávek, na které byly ale ihned vytvořeny opravné položky ve výši 100 procent.
Na začátek roku 1999 si tak společnost Finop holding přinesla ještě závazky tohoto typu ve výši přibližně 700 mil. Kč s nárokem na cash flow společnosti ve výši 800 mil. Kč.
Společně s tím, jak se některé podniky zahraničního obchodu dostaly do konkursu nebo do likvidace, vznikla v rámci portfolia Finopu i skupina poměrně kvalitních podniků zahraničněobchodního zaměření. Prodej těchto zajímavých účastí umožnil Finopu nejenom umořit záruky za problémovými podniky, ale dokonce dostal společnost do situace, ve které si mohla dovolit schválit vyplacení přebytečného kapitálu formou snížení základního jmění.
Mezi nejvýznamnější účasti, které Finop holding v posledních letech prodal, patřily zejména akciové společnosti BVV, Omnipol, Čechofracht nebo Československá námořní plavba.

Snižování základního jmění

Mezi klíčové momenty hospodaření společnosti patří snižování základního jmění:
V roce 1995 jako reakce na ceny akcií podniků zahraničního obchodu na veřejných trzích provedl Finop holding přecenění portfolia. Základní jmění Finopu se snížilo na polovinu - ze 4,224 mld. Kč na 2,112 mld. Kč a nominální hodnota akcie Finopu poklesla z tisíce na pět set korun.
30. 11. 1998 schválila valná hromada Finopu snížení základního jmění společnosti z 2,112 mld. Kč o 2,091 mld. Kč na přibližně 20,8 miliónu Kč, a to dvěma kroky: 1) vzetím 56 626 ks vlastních akcií z oběhu a 2) snížením jmenovité hodnoty ostatních akcií z 500 Kč na 5 Kč z důvodu částečné výplaty podílu na majetku společnosti jejím akcionářům, umožněné přebytkem provozního kapitálu. Na zmíněné valné hromadě byly rovněž přijaty podmínky upřesňující rozhodný den, způsob a termín výplaty těchto podílů akcionářům:
Jako rozhodný den pro nároky akcionářů na výplatu podílu je stanoven den provedení zápisu snížení jmenovité hodnoty akcií společnosti v SCP.
Zahájení výplaty podílů akcionářům ve výši 495 Kč na akcii, přičemž splatnost je rozdělena do dvou částí:
a) do 60 dnů ode dne provedení změny jmenovité hodnoty akcií společnosti v SCP bude zahájena výplata částky minimálně 400 Kč na akcii;
b) zbývající částka, tj. maximálně 95 Kč na akcii, bude splatná v nejbližším možném termínu, avšak nejpozději do 24 měsíců ode dne snížení jmenovité hodnoty akcií v SCP.
Z výsledků této valné hromady a dalších nutných kroků souvisejících se snížením základního jmění vyplývá, že reálná výplata minimálně 400 Kč a maximálně 495 Kč časově připadne přibližně na konec třetího čtvrtletí letošního roku.
Zda se částka, která bude vyplacena akcionářům v tomto termínu, bude přibližovat spíše dolní nebo horní hranici rozpětí, závisí na cash flow Finopu, zejména na splatnosti výše popsaných záruk společnosti. Za takto pevně daných podmínek je současné investiční doporučení k nákupu akcií Finop holding závislé zejména na výši majetku, který zůstane na akcii s nominále 5Kč.

Analýza majetku

Posledním uceleným dokumentem umožňujícím hlubší analýzu majetku společnosti je zatím struktura majetku k 31. 12. 1997. Analýza vychází z roční zprávy o výsledcích hospodaření a o finanční situaci Finopu za rok 1997.
Z investic s rozhodujícím vlivem (Tab. č. 1) byly formou veřejného výběrového řízení v průběhu července 1998 Finopem nabídnuty k prodeji majoritní balíky akcií společností Mesit holding (52 % akcií), KOVO (72 % akcií). Akcie společnosti KOVO byly prodány ještě před koncem roku 1998 společnosti HVB-trade za cenu 90 Kč za akcii.
Z účastí s podstatným vlivem (Tab. č. 1) nabízel Finop k prodeji majoritní balík společnosti Pragoexport (64 %), a to společně s akciemi Mesitu a Kova. V průběhu července 1998 bylo z majetku Finopu prodáno 281 tis. akcií (49 %) společnosti BVV a průměrná prodejní cena celého prodávaného 73% balíku akcií byla 5800 Kč na akcii. Finop prodejem akcií BVV vytvořil zisk okolo 1050 mil. Kč. (Zbývajících prodávaných 24 % akcií BVV nakoupil Finop ke svým 49 % v průběhu roku 1998 od společnosti Veletržní finanční.)
V dlouhodobých pohledávkách ve výši 191 mil. Kč figuruje zejména pohledávka vůči Živnostenské bance ve výši 163 mil. Kč z titulu prodeje cenných papírů. Termín splatnosti je 31. 12. 1999. Pohledávka je zajištěna možností kdykoli požadovat zpětnou koupi cenných papírů za prodejní cenu.
V krátkodobých pohledávkách největší objem představovaly ke konci roku 1997 směnky RIF v celkové hodnotě 600 mil. Kč. Tyto směnky byly Finopu proplaceny hned na začátku roku 1998.
Pod položkou rozvahy Krátkodobý finanční majetek je zahrnuta řada zajímavých podílů (Tab. č. 2).
Komenius holding (cena ocenění 251 Kč) - podíl Finopu na zákl. jmění 49,9 %. Jde o přeměněný IF z první vlny kupónové privatizace. K 31. 10. 1998 činilo čisté obchodní jmění (ČOJ) na akcii 565 Kč. Z toho bylo k témuž datu 76 % portfolia v hotovosti, 8 % v obligacích, 11 % v akciích a zbytek v nemovitostech. Aktuální cena na RM-Systému k 1. 2. 1999 je 300 Kč.
Zlatý IF Kvanto (cena ocenění 277 Kč) - investiční fond, který se v průběhu roku 1999 přemění na otevřený podílový, a umožní tedy výplatu čistého obchodního jmění. Aktuální tržní cena je 365 Kč, ČOJ na akcii 448 Kč. Portfolio fondu je z 95 % v obligacích a hotovosti.
Kvanto IPF (cena ocenění 300 Kč) - shodné jako u Zlatého IF Kvanto. Aktuální tržní cena je 435 Kč, ČOJ na akcii 528 Kč.
Zlatý Kvanto UPF (cena ocenění 234 Kč) - dnes již otevřený podílový fond figurující v rodině Kvanto fondů pod názvem Otevřený podílový fond OB Kvanto Svět. Aktuální ČOJ na PL k 1. 2. 1999 bylo 324 Kč.
1. Obch. fond Kvanto (cena ocenění 10 759 Kč) - dnes již otevřený podílový fond figurující v rodině Kvanto fondů pod názvem Otevřený podílový fond OB Kvanto Globální listinný. Aktuální ČOJ na PL bylo k 1. 2. 1999 12 114 Kč (přepočteno k původní nominální hodnotě).
Na konci srpna 1998 Finop výrazně posílil své pozice nákupem akcií ve fondech Kvanto IPF a Zlatý Kvanto IF, a to o celkem 325 mil. Kč. K 21. 9. 1998 vlastnil Finop holding celkem 1 041 329 ks Zlatého IF Kvanta (celkově 35,35% podíl na zákl. jm., přírůstek 643 749 ks) a 499 350 ks Kvanta IPF (celkově 27,89 %, přírůstek 234 704 ks). Nákup byl realizován od společnosti Komenius holding, a to za ceny: 447,5 Kč u Kvanta IPF a 342 Kč u Zlatého Kvanta IF.

Rezervy

Společnost vytvořila v roce 1997 rezervy na rizika v podnikání ve výši 156 mil. Kč. Tato rizika vyplývají ze záruk, které Finop (nařízením vlády z roku 1993) poskytl na nízkoúročené úvěry bývalých společností zahraničního obchodu.
Audit společnosti za rok 1997 prováděla auditorská firma KPMG a lze konstatovat, že tvorba výrazných opravných položek k majetku a rezerv na pokrytí možných rizik v budoucnosti zprůhlednila účetní uzávěrku společnosti, a hlavně vytvořila naprosto reálný obraz jejího majetku.

Závěrečné hodnocení

V průběhu roku 1998 došlo k několika významným změnám ve struktuře aktiv Finop holdingu.
Nejvýznamnější nastala zmíněným prodejem akcií BVV, při kterém společnost realizovala zisk ve výši 1,05 miliardy Kč a zlikvidnila majetek ve výši téměř 2 miliard Kč. Díky daňovému štítu z minulosti je možné počítat i přes vysoký zisk s nízkým nebo nulovým daňovým zatížením.
Ihned na počátku roku 1998 byly Finopu proplaceny směnky ve výši 600 mil. Kč, které do té doby figurovaly v krátkodobých pohledávkách. Na konci srpna 1998 Finop investoval 325 mil. Kč do dalších akcií Kvanto IPF a Zlatý Kvanto IF.
Na základě těchto skutečností lze alespoň přibližně popsat strukturu portfolia na konci roku 1998, a to následovně: 2,4 mld. Kč v hotovosti (popř. depozita nebo státní pokladniční poukázky), 1 mld. Kč v krátkodobém finančním majetku (oceněno tržními cenami, Komenius holding 300 Kč, Zlatý IF Kvanto 350 Kč, Kvanto IPF 430 Kč, Globální listinný OPF 12 000 Kč a Kvanto Svět OPF 324 Kč), 191 mil. Kč v dlouhodobých pohledávkách a celkem 600 mil. Kč ve finančních investicích. Vlastní jmění společnosti na konci roku 1998 se pravděpodobně pohybovalo na úrovni 4 miliard Kč, tj. 950 Kč na akcii.
Pokud odepíšeme pohledávky za úvěry v plné výši 700 mil. Kč, pak majetek připadající na jednu akcii klesne na 785 Kč. S přihlédnutím k tržnímu podhodnocení krátkodobého finančního majetku v porovnání s jeho skutečnou hodnotou (přeměna na otevřené podílové fondy), a naopak k možnému účetnímu nadhodnocení některých finančních investic, lze počítat, že vlastní jmění Finopu se reálně pohybuje kolem úrovně 780 až 800 Kč na akcii.
Po výplatě 495 Kč na akcii zůstane tedy majetek na akcii s nominále 5 Kč zhruba ve výši 300 Kč, navíc ve velmi atraktivní podobě (fondy). Z těchto důvodů je možné hodnotit současnou investici do akcií Finopu při ceně 460 Kč jako poměrně zajímavou.

Michal Šnobr,
Brno Broker Group