K čemu slouží devizové rezervy

K čemu slouží devizové rezervy

[*] Letošní devizové intervence nepředstavovaly pro ČNB ztrátu
Devizové rezervy země jsou po květnových událostech na mezibankovním devizovém trhu sledovány veřejností. Z některých reakcí je však zřejmé, že není všeobecně známé, k čemu jsou devizové rezervy určeny.

Vysoce likvidní aktiva ve směnitelných měnách

Devizové rezervy země představují široce akceptovatelná, vysoce likvidní aktiva v zahraničních volně směnitelných měnách a monetárním zlatě. Existují různé kategorie devizových rezerv podle toho, který subjekt s nimi disponuje:
devizové rezervy centrální banky, které vznikají tím, že je centrální banka nakupuje na tuzemském devizovém trhu za koruny. Centrální banka si může devizové rezervy doplňovat rovněž výpůjčkami na světových devizových trzích;
devizové rezervy bankovní soustavy (tzv. gross reserves), kdy se k devizovým rezervám centrální banky přiřazují dále likvidní krátkodobá aktiva obchodních bank.
Pozornost se soustřeďuje především na vývoj devizových rezerv centrální banky. Existují dva hlavní faktory, na jejichž působení závisí pohyb devizových rezerv. Prvním z nich je saldo celkové platební bilance země. Když je vyrovnané, devizové rezervy se nemění. V případě přebytku (schodku) devizové rezervy rostou (klesají). Plynulost a rozsah tohoto vyrovnávání je však dále závislý na uplatňovaném kursovém režimu, což je další významný faktor působící na změnu rezerv. Čím menší prostor zavádí kursový režim pro pohyb kursu (např. režim fixního kursu nebo úzké fluktuační pásmo), tím častější jsou intervence centrální banky, které devizové rezervy navyšují nebo odčerpávají. V opačném případě, kdy existuje dostatečný prostor pro fluktuaci kursu (široké oscilační pásmo nebo řízený floating), jsou intervenční zásahy centrální banky řidší.
Devizové rezervy jsou určeny k vyrovnání poptávky a nabídky po devizách (vyplývající z vývoje platební bilance) v míře, ve které tuto roli nevykonává devizový kurs (zhodnocením či znehodnocením). Centrální banka používá devizové rezervy k ovlivňování kursu tím, že intervenuje, tj. nakupuje devizy (prodává koruny) nebo prodává devizy (nakupuje koruny).
Režim fixního kursu byl v České republice uplatňován do února 1995. Poté bylo zavedeno fluktuační pásmo kursu +- 7,5 procenta od centrální parity kursu. V květnu 1997 došlo k jeho zrušení a byl zaveden režim řízeného plovoucího kursu.
S ohledem na účel, který devizové rezervy plní, je důležitá jejich velikost a struktura (pohotovost - likvidita). 95 procent devizových rezerv je alokováno ve formě krátkodobých úložek se splatností do jednoho roku v prvotřídních zahraničních bankách a v zahraničních vysoce likvidních vládních dluhopisech, které jsou široce obchodovány na světovém trhu. Zbývající zanedbatelnou část devizových rezerv představují ostatní finanční aktiva použitelná na intervence zvláštní práva čerpání MMF, dále rezervní tranše České republiky u této instituce, zásoba valut, zlata a jiné nároky.
Úroveň rezerv, která je považována pro země našeho typu za dostatečnou, je úroveň, která pokrývá přibližně tříměsíční dovoz zboží a služeb. V mezinárodním srovnání udržují okolní podobné země devizové rezervy v rozmezí 2- až 6měsíčních dovozů (někdy i více) v závislosti zejména na velikosti země a míře její otevřenosti. Bezprostředně po intervenčních prodejích deviz ČNB na mezibankovním devizovém trhu v květnu t. r. držela ČNB devizové rezervy v ekvivalentu asi 10 miliard USD (tj. asi čtyřměsíční dovoz zboží a služeb), po započtení rezerv obchodních bank činily 14,5 miliardy USD. To znamená, že i přes květnové intervence ve výši 2,3 miliardy USD, dosahovaly devizové rezervy ČNB dostatečné úrovně.
Za prvních pět měsíců roku podle předběžných výsledků poklesly devizové rezervy ČNB o 1,7 miliardy USD, ale celkové rezervy (vč. rezerv obchodních bank) pouze o 0,3 miliardy USD. Většina použitých devizových rezerv neodplynula do zahraničí, ale skončila na účtech tuzemských bank a byla použita k optimalizaci drženého portfolia bank, podniků a domácností. Přijetím stand-by půjčky od konsorcia zahraničních bank v červnu t. r. byly devizové rezervy ČNB dále posíleny, ne však bezprostředně navýšeny.

Náklady a výnosy devizových intervencí

Devizové rezervy ČNB plní účel, pro který byly vybudovány a drženy. Intervenční operace se uskutečňovaly v souvislosti s vývojem salda platební bilance a v rámci existujícího kursového režimu. Při květnových turbulencích na devizovém trhu nastal pouze částečný odliv kapitálu ze země a většina použitých rezerv zůstala v České republice. Devizové rezervy ČNB se nacházejí na dostatečné výši. K jejich dalšímu posílení byly využity zahraniční půjčky.
Intervenční zásahy ČNB na podporu domácí měny vyvolaly rovněž diskuse o nákladovosti těchto operací. V úvahu je třeba vzít několik aspektů. Devizové rezervy neleží v průběhu času ladem, ale jsou uloženy a investovány v zahraničí. Získaný výnos ve formě úroku dále objem devizových rezerv navyšuje. Uvolnění kursu v květnu t. r. bylo vynuceno dlouhodobě neřešenými nerovnováhami v ekonomice, které se kumulovaly ve zvyšování deficitu běžného účtu platební bilance. Momentální ztráta důvěry zahraničních investorů, růst politické nestability a změny očekávání domácích subjektů vedly k posunu kursu na novou úroveň.
Finanční dopad uskutečněných devizových intervencí na hospodářský výsledek ČNB byl v souhrnu pozitivní. Od počátku roku 1993, kdy devizové rezervy ČNB činily pouze 0,8 miliardy USD, se zvýšily až na 14 miliard USD v roce 1995, v roce 1996 se vlivem prohloubení schodku běžného účtu snížily na 12,4 miliardy USD. Po celé období do února 1996 ČNB nakupovala devizy v pevném kursu odpovídajícím stanovené paritě vůči měnovému koši na počátku transformace. Intervence v květnu t. r. byly provedeny v blízkosti horní hranice depreciační části pásma koruny (nad centrální paritou), tj. devizové prostředky z rezerv byly prodávány za cenu vyšší, než za jakou byly původně nakoupeny. Tím ČNB docilovala kursový zisk. Při nákupech a prodejích deviz na mezibankovním devizovém trhu bylo navíc ze strany ČNB uplatňováno kursové rozpětí ve výší +- 0,25 procenta.
ČNB rovněž dlouhodobě optimalizovala měnovou skladbu svých devizových rezerv tak, aby odpovídala struktuře měnového koše. Tím byly dlouhodobě eliminovány kursové pohyby vyplývající z pohybu kursů jednotlivých zahraničních měn vůči sobě navzájem. Ze stejného důvodu byla zajištěna i měnová struktura prodejů deviz ČNB v květnu, tj. kursový dopad na výši rezerv byl z tohoto titulu neutrální.
Nová úroveň devizového kursu představuje zvýšení korunové hodnoty držených devizových rezerv. Z tohoto "přecenění" vykáže ČNB účetně kursový zisk, který bude součástí celkového hospodářského výsledku za rok 1997.
V květnu uskutečněné devizové intervence a posun kursu na novou úroveň nepředstavují pro ČNB ztrátové operace. I když ziskovost není pro ČNB určující (zákonnou povinností ČNB je udržení stability měny), je ze strany ČNB zřejmé úsilí provádět tyto operace beze ztrát a nezatěžovat hospodářský výsledek banky.
EVŽEN WOLLER,
Česká národní banka