Výnosy mohou být velmi zajímavé

Investiční a podílové fondy nabízejí dobrou investiční příležitost

Výnosy mohou být velmi zajímavé

* Na českém kapitálovém trhu nadále existují investiční příležitosti, které mohou investorům přinést nadprůměrné výnosy s akceptovatelnou mírou rizika. Jednu z nich představuje odvětví investičních a podílových fondů. Zdůvodnění tohoto tvrzení přináší následující text.
Dosavadní právní úprava kolektivního investování v ČR umožňuje, aby se s akciemi a podílovými listy drtivé většiny investičních a podílových fondů obchodovalo za tržní ceny odpovídající diskontu ve výši 40 %, tj. fakticky za 60 procent skutečné hodnoty aktiv. Takto vysoký diskont není na většině zahraničních kapitálových trhů obvyklý. Důvodem vysokého diskontu v podmínkách českého kapitálového trhu je skutečnost, že sám akt přeměny či sloučení fondů, dovolující akcionářům či podílníkům požadovat výplatu NAV, je podle dosud platného znění zákona plně v kompetenci správce daného fondu. Zlepšení situace by však mohla přinést navrhovaná novela zákona o investičních společnostech a investičních fondech, která pravidla transformace investičních a uzavřených podílových fondů na otevřené podílové fondy precizněji definuje. Novela by měla nově stanovit podmínky, za kterých jsou investiční fond či společnost povinny provést přeměnu investičního či uzavřeného podílového fondu na otevřený - navrhuje, aby tomu tak bylo, pokud bude diskont fondu vyšší než 40 %. V neposlední řadě by pak měla vytvořit prostor Ministerstvu financí pro postupné snížení hodnoty diskontu až na cílovou úroveň 25 %, a to do jednoho roku od předpokládaného nabytí účinnosti této novely.

Konzervativní a optimistická varianta

Cílem následujícího výpočtu bylo zjistit předpokládanou anualizovanou výnosnost při investování do vybrané skupiny investičních a podílových fondů. Výpočet byl založen na veřejně publikované struktuře aktiv jednotlivých fondů a dále na hodnotě jejich čistého obchodního jmění, obojí k datu posledního zveřejnění dne 19. 2. 1998. Dalším důležitým faktorem byla znalost nejvýznamnějších strategických investic jednotlivých fondů. Pro výpočet bylo použito variantní řešení, které reprezentovalo dvě základní varianty: konzervativní a optimistickou. Při splnění níže definovaných výchozích předpokladů by se tak výsledek (výnos z investice do jednotlivých fondů) měl pohybovat v koridoru vymezeném právě výše uvedenými dvěma variantami.
Pro výpočet byly uvažovány následující výchozí předpoklady:
Parlamentem ČR bude schválena novela zákona o investičních společnostech a investičních fondech v navrhovaném znění, přičemž nabytí účinnosti tohoto zákona je uvažováno k datu 1. 7. 1998,
v rámci novely tohoto zákona zůstane zachováno ustanovení, které umožní Ministerstvu financí nařídit otevření fondu, pokud diskont tohoto fondu bude k datu 1. 7. 1999 (tj. rok po uvažovaném nabytí účinnosti zákona) převyšovat 25 %,
strategické akciové tituly vlastněné jednotlivými fondy bude možné prodat s prémií v rozmezí 0 % (konzervativní varianta) až 50 % (optimistická varianta) nad aktuální tržní cenu,
za datum otevření je považováno datum, ke kterému bude mít dosavadní akcionář či podílník příslušného fondu nárok na výplatu čistého obchodního jmění (NAV) sníženého o jednorázový poplatek za realizaci zpětného prodeje,
celkové NAV sledovaných fondů k datu jejich otevření nepoklesne, resp. případný pokles NAV v rámci nestrategických investic bude vykompenzován výnosem z realizovaného prodeje strategických majetkových účastí, resp. výnosem hotovosti či dluhopisové části portfolia,
jednorázový poplatek, který bude muset každý akcionář či podílník při otevření zaplatit za možnost uplatnění realizace zpětného prodeje, je uvažován v případě všech fondů shodný, a to ve výši 15 % z předpokládané hodnoty NAV k datu otevření daného fondu,
případné dividendy přijaté a vyplácené v budoucnu jednotlivými analyzovanými fondy nejsou uvažovány.

Kritéria výběru fondů

Kritériem pro výběr skupiny sledovaných fondů byla v první řadě tržní kapitalizace fondu k 18. 2. 1998 (viz tabulka - sloupec 1) a likvidita, s níž je daný fond obchodován na veřejném trhu. Je nezbytné zmínit, že do uvedeného srovnání nebyly zařazeny fondy, jejichžpodíl dluhopisů a hotovostí na celkovém obchodním jmění (NAV) přesahuje 70 procent.

Srovnání vybrané skupiny

Pro účely samostatného srovnání jsou vybrané fondy rozděleny do dvou základních skupin. Do první skupiny byly zařazeny fondy, u nichž je očekáváno jejich otevření, do druhé fondy, u nichž toto otevření dosud nebylo deklarováno.
Vzhledem ke skutečnosti, že u většiny fondů nejsou dosud k dispozici oficiální údaje umožňující určit, do které ze skupin jednotlivé fondy zařadit, ani k jakému datu lze předpokládat jejich otevření, rozhodli jsme se výpočet výnosu k datu otevření fondu (sloupec 5) doplnit o odhad výnosu, kterého bude možné dosáhnout v případě, že se daný fond nebude otevírat.
Za této situace byl zaveden předpoklad, že takovýto fond bude povinen splnit podmínku "maximálního" diskontu, který může mít k datu 1. 7. 1999 hodnotu 25 % (sloupec 7). Je zřejmé, že tímto se dopouštíme určitého zjednodušení, neboť tzv. maximální hodnota diskontu není a zřejmě ani nebude v rámci zákona o investičních společnostech a fondech automaticky aplikovatelná. Domníváme se však, že sám fakt, že Ministerstvo financí jako regulátor bude oprávněno nařídit otevření fondu, který nesplní výše uvedený limit maximálního diskontu, postačí ke zvýšení zájmu jednotlivých správců o snížení diskontu jimi spravovaných fondů na hodnotu blízkou právě maximální hodnotě.
Vedle dvou výše uvedených typů výnosů obsahují tabulky pro obě varianty také odhad kursu, který by měl fond mít k datu požadovaného maximálního diskontu ve výši 25 % (sloupec 8). Pro rychlou orientaci týkající se aktuálního složení aktiv daného fondu slouží údaje uvedené ve sloupcích 9 a 10.

Vyhodnocení obou variant

V případě obou hodnocených variant převyšuje očekávaný průměrný výnos v rámci obou skupin fondů srovnatelné alternativní výnosy peněžního trhu. Průměrný očekávaný anualizovaný výnos se pohybuje v intervalu od 15,79 % (nejnižší hodnota v rámci konzervativní varianty) do 34,28 % (nejvyšší hodnota v rámci optimistické varianty).
Za povšimnutí stojí rovněž skutečnost, že i v případě, kdyby nedošlo k otevření žádného fondu z analyzované skupiny, a bylo by tedy nutné čekat na postupné snižování maximální hodnoty diskontu na úroveň 25 % k datu 1. 7. 1999, přesáhl by anualizovaný výnos k tomuto datu (sloupec 7) u převážné části fondů alternativní výnosy peněžního trhu. Uvážíme-li, že by se v případě výše uvedených investic jednalo o výnos nepodléhající zdanění, docházíme k závěru, že analyzovaná skupina investičních a podílových fondů nabízí velmi zajímavou investiční příležitost.
Toto tvrzení je dále opřeno o zkušenost, že při prodeji převážné většiny tzv. strategických investic v portfoliích jednotlivých fondů byla doposud většinou realizována prodejní prémie převyšující v analýze maximálně uvažovanou hodnotu 50 % (zejména pokud se jednalo o prodeje strategických podílů jednotlivých fondů v rámci jedné finanční skupiny).
Jedním z rizik, které zůstává v případě investic do analyzované skupiny fondů, by byla situace, kdy by se nepodařilo schválit výše zmíněnou novelu zákona o IF a IS v rámci funkčního období současné Poslanecké sněmovny. Ani v tomto případě však není nereálné očekávat přeměnu či sloučení některých fondů. I za současného znění zákona lze totiž provést přeměnu uzavřeného podílového fondu na podílový fond otevřený, resp. provést plynutí dvou fondů (viz například splynutí fondu SIF s fondem 2. SPIF). V obou případech má nynější podílník či akcionář právo požadovat aktuální výši čistého obchodního jmění (NAV) transformujícího se fondu.
l l
Tento materiál si nekladl za cíl sestavit "žebříček" nejvýnosnějších investic v rámci odvětví investičních a podílových fondů. Smyslem bylo analyzovat co nejširší skupinu těchto fondů, přičemž je na každém investorovi, aby zvážil rizikovou expozici daného správce ve vztahu k očekávanému výnosu dané investice.

Dalibor Mátl,
Atlantik Portfolio Management, a. s.