Oslabení akcií může zvýšit zájem o dluhopisy

Oslabení akcií může zvýšit zájem o dluhopisy

Počátkem června se zdálo, že posilující koruna během několika měsíců pokoří hranici 31 korun za euro a koncem roku bude euro za 30 korun. Poté ovšem vývoj kursu změnil směr a měna do počátku září oslabila o 5,4 procenta až na téměř 33 korun za euro.
Předpokládám, že posilování koruny ze současné úrovně 31,70 Kč/euro bude pokračovat a nejpozději v listopadu by koruna měla prolomit hranici 31,50 Kč/euro. Měně pomohlo zejména hladké projednávání návrhu rozpočtu v Poslanecké sněmovně a zájem několika významných zahraničních investorů o výstavbu podniků v Česku.
Od počátku září oslabil dolar k euru o téměř osm procent. Zda další oslabování bude pokračovat, se dozvíme zanedlouho. Pokud dolar posílí ze současné hodnoty 1,16 na 1,15 za euro, lze očekávat spíše jeho další posilování, až na hranici 1,09. Nutno ovšem podotknout, že mnozí měnoví analytici předpokládají další oslabování dolaru, a to až o deset procent v následujících dvanácti měsících.
Vývoj v oblasti úrokových výnosů bude celkově záviset zejména na oživení hlavních ekonomik a vývoji kapitálových trhů. Největší světová ekonomika - USA - by dle očekávání měla ve třetím čtvrtletí meziročně vzrůst o 5,5 až šest procent, což se vůbec nedá srovnat s výkonem EU (0,4 procenta). Z toho lze soudit, že Evropská centrální banka nebude na zvyšování svých klíčových sazeb spěchat.
Vývoj na kapitálových trzích by ještě mohl s výnosností dluhopisů značně zamotat. Na jedné straně akciové trhy za posledních dvanáct měsíců razantně posílily (např. technologický NASDAQ o 50 procent), na druhé straně jde patrně o pokračování "spekulativní bubliny" z roku 2000. Fundamentálně jsou akcie stále nadhodnocené. Snadný přístup ke kapitálu v minulých letech způsobil vybudování nadměrných kapacit. Zejména technologický sektor - lídr současného růstu akcií - je stále velmi fragmentovaný a o tržní podíl bude stlačovat ziskové marže.
Přes současné skvělé výsledky firem budeme v dalším období svědky nižších odhadů zisků. Tříletý medvědí trh byl primárním katalyzátorem poklesu úrokových sazeb a ačkoliv se v posledních měsících tento trend obrátil a výnosy se zvyšovaly, neznamená to automaticky, že tento vývoj bude pokračovat.
Potenciální oslabení akciových trhů může opět zvýšit zájem o dluhopisy. Ovšem akciový býčí trend je stále silný - počet rostoucích akcií oproti klesajícím je pětinásobný (Advance/Decline Ratio). Za posledních 25 let byl tento ukazatel na této hodnotě pouze devětkrát a vždy následoval další růst akcií.

Autor je ekonomem
společnosti A&CE Global Finance

Ukazatel Akt. hodnota Odhad
20. října Průměr Medián*) Interval Odhady***)
2003 odhadů**) růst/
pokles
Odhad expertů pro období jeden měsíc
PRIBOR 3 měsíce 2,06 2,07 2,07 2,06 - 2,08 2 0
PRIBOR 1 rok 2,22 2,21 2,22 2,15 - 2,25 1 2
ST. DLUHOP. 6,75/05 - výnos 3,06 2,98 3,01 2,83 - 3,08 2 2
Kč/USD 27,331 27,43 27,50 27,20 - 27,50 1 3
Kč/EUR 31,785 31,78 31,80 31,55 - 31,95 1 3
Odhad expertů pro období šest měsíců
PRIBOR 3 měsíce 2,06 2,17 2,16 2,11 - 2,25 4 0
PRIBOR 1 rok 2,22 2,41 2,39 2,25 - 2,60 4 0
ST. DLUHOP. 6,75/05 - výnos 3,06 3,09 3,03 2,90 - 3,40 2 2
Kč/USD 27,331 27,51 27,65 27,00 - 27,75 1 3
Kč/EUR 31,785 31,78 31,75 31,50 - 32,10 2 2

Dotazovaní experti se zabývají odhady budoucích hodnot PRIBOR, výnosu vybraného státního dluhopisu a kursu koruny k dolaru a k euru v horizontu jednoho měsíce a půl roku.
PRIBOR (Prague Interbank Offered Rates) je ukazatelem úrovně sazeb, který vyhlašuje Česká národní banka na základě úrokových sazeb deseti referenčních bank, za něž jsou ochotny si půjčovat volné peněžní prostředky na předem určenou dobu. Námi sledovaný PRIBOR 3 měsíce a PRIBOR jeden rok je měřítkem ceny krátkodobých úvěrů.
Výnos státního dluhopisu 6,30/07 je měřítkem ceny dlouhodobých úvěrů. Výnos státního dluhopisu vyšší než krátkodobý PRIBOR (pozitivně skloněná výnosová křivka) ukazuje na očekávání stagnace nebo růstu úrokových sazeb. Opačná situace vyjadřuje očekávání poklesu úrokových sazeb.

Poznámky: *) Medián je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů. **) Interval je rozmezí, ve kterém se odhady pohybovaly (minimální a maximální odhad). ***) Udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (růst sazeb, posílení koruny), resp. klesne (pokles sazeb, oslabení koruny).

Ankety Měny, úrokové míry se účastnili:
Michal Mišun - A&CE Global Finance * Martin Pecka, Daniel Kukačka - ČP INVEST investiční společnost * Martin Kocura - ČSOB * Martin Pavlík - PPF burzovní společnost

Odhady byly provedeny v týdnu od 20. října 2003 experty uvedenými pod tabulkou. Uvádíme statistický přehled jejich odpovědí. Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti, B.I.G. Prague ani Hospodářské noviny nepřebírají žádnou odpovědnost za tyto odlišnosti.