VŠE o ... dopadech devizových intervencí

V listopadu 2016 "oslavily" devizové intervence již své třetí "narozeniny". Začátkem listopadu 2013 rozhodla Česká národní banka (ČNB) o používání devizového kurzu jako dalšího nástroje v rámci uvolňování měnových podmínek. Bylo rozhodnuto, že ČNB bude intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 Kč/euro, a to z důvodu, že déletrvající oslabení kurzu je účinným nástrojem urychlujícím návrat k inflačnímu cíli 2 procenta s odchylkou plus minus o 1 procentní bod. Současně má také odbourat riziko vzniku deflace a podpořit výraznější oživení ekonomické aktivity.

V červenci 2008 koruna posílila až na hodnotu 23,22 Kč za euro. Začátkem listopadu 2013 se kurz dle centrální banky pohyboval v úrovni cca 25,8 Kč za euro. Poté začal být udržován poblíž hladiny 27 Kč za euro. V lednu 2015 kurz kulminoval poblíž hranice až 28,4 Kč za euro.

Devizové intervence se staly příležitostí pro investory, kteří začali sázet na predikované ukončení devizových intervencí, a tudíž očekávají zpětné posílení koruny vůči euru, což pozitivně ovlivňuje úročení nově vydávaných státních dluhopisů. Ministerstvu financí se tak daří prodávat státní dluhopisy nejenom s nízkým úrokem, ale i s nulovým, či dokonce záporným úrokem. Je to něco nebývalého, až paradoxního, neboť stát si půjčuje a místo toho, aby platil úroky z nově vytvořeného dluhu věřitelům, tak je státu, jakožto dlužníkovi, ještě samotnými věřiteli placeno. Tato situace je dobrou zprávou pro ministerstvo financí a obsluhu státního dluhu, ale také špatnou zprávou pro např. podílové fondy peněžního trhu a fondy penzijních společností, které takto nízko úročené dluhopisy nakupují. Tato situace tak přispívá k dosažení nízkých výnosů např. účastníkům tzv. III. pilíře − dnes tzv. penzijních a zejména transformovaných fondů. Zodpovědný občan, který si tak spoří na své stáří, nemůže mít z takovéto situace radost.

I přesto, že budou devizové intervence ze strany centrální banky dříve či později ukončeny, lze očekávat výkyvy v uvedeném kurzu, a to směrem nahoru i dolů. Výkyvy budou silnější v okamžicích, kdy kurzoví investoři budou zpětně koruny směňovat za euro. Očekávaná budoucí silnější koruna jim i přes záporný úrok ze státních dluhopisů může zajistit zajímavý výnos. Při vysoké volatilitě kurzu se mohou také kurzoví investoři z řad spekulantů spálit.

Co by za záporné úrokové sazby ze státních dluhopisů z tohoto pohledu daly vysoce zadlužené země eurozóny, lze jen spekulovat. Z uvedeného pohledu se i přes očekávané ukončení devizových intervencí budeme ještě nějakou dobu pohybovat v jejich stínu. Uvedená zkušenost může přispět k širší diskusi i z pohledu budoucího přijetí, či nepřijetí eura v České republice.