Podniky dále čelí vážným problémům

Podniky dále čelí vážným problémům

Situace české mikroekonomické sféry zůstává nadále málo příznivá. Potvrzují to i výsledky projektu Czech Sector Award (CSA) 1998, v jehož rámci hodnotila společnost Czech Rating Agency zhruba 3200 podniků, jejichž průměrné vlastní jmění dosahuje 698 mil. Kč a tržby 734 mil. Kč. Přestože jsou průměrná data za rok 1998 u podniků hodnocených v rámci tohoto projektu o něco lepší, než je průměr podniků z kapitálového trhu, nejsou tyto hodnoty uspokojivé.
Projekt CSA, zpracovávaný společností Czech Rating Agency na základě podkladů informační agentury ČEKIA, navazuje na tradici hodnocení podniků podle projektu ČEKIA-CRA Ranking. Šlo o několikaleté pravidelné porovnávání podniků z kapitálového trhu podle burzovních oborů. Protože již byl prvotní cíl projektu, jímž bylo pomoci při zvýšení transparentnosti českého kapitálového trhu prostřednictvím rychlého objektivního hodnocení veřejně přístupných finančních dat, prakticky naplněn, rozhodli se organizátoři jeho původní zaměření rozšířit.

Budoucí potenciál české mikroekonomiky

Kromě jiného názvu - Czech Sector Award - se podstatně mění technika hodnocení. Nejdůležitější změnu představuje rozšíření databáze i na podniky mimo kapitálový trh. Jedinými kritérii jsou dostupnost jejich finančních výsledků na základě veřejně dostupných zdrojů a dále velikost subjektu. Musí splňovat alespoň jednu ze dvou podmínek, které tvoří minimální velikost vlastního jmění vyšší než 20 mil. Kč, nebo tržby přesahující 40 mil. Kč. K rozšíření sledovaných subjektů vedla organizátory soutěže podstatně lepší informační úroveň podniků, působících nyní na českém kapitálovém trhu, ale i relativně lepší hospodaření firem mimo kapitálový trh. Hospodaření středně velkých společností je navzájem značně rozdílné. Jejich lepší polovina dosahuje nicméně velmi pozitivních výsledků. Proto lze o nich hovořit jako o budoucím potenciálu české mikroekonomiky, které se mohou časem objevit i na kapitálovém trhu.
Další změnou je i řazení podniků do 19 odvětví podle celonárodní klasifikace OKEČ, která má pro hodnocený vzorek podniků vyšší vypovídací schopnost. Systém finanční analýzy 16 poměrových ukazatelů, podle kterých jsou podniky hodnoceny, doznal pouze kosmetických úprav. Důvodem je jeho poměrně vysoká vypovídací schopnost stejně jako prokázaná úspěšnost a relevantnost hodnocení. Přesto je třeba upozornit, že CSA plní nadále pouze prvotní a doplňkovou funkci při klasické finanční nebo fundamentální analýze. Jde tedy pouze o první náhled na podnik z hlediska jeho finančních dat a investičního hodnocení. Cílem projektu nadále zůstává upozornit na finančně silné, investičně zajímavé subjekty se silným růstovým potenciálem.

Mezi hodnocenými panují značné rozdíly

V hlavní oblasti podnikání, kterou je výnosnost vložených prostředků, a z ní především rentabilita vlastního jmění (ROE), vyplývá relativně nízká výnosnost podnikání českých subjektů. Průměrná (resp. střední) hodnota činí kolem 2,75 %, což je na dané úrovni rizika, a v porovnání s vklady u bank, resp. s mírou inflace, nedostačující. Vzorek posuzovaných firem však má poměrně velký rozptyl. U 25 nejlepších společností v každém odvětví (celkem 475 podniků) tak již můžeme počítat průměrné ROE na úrovni 11 %, u nejlepších 10 podniků z hodnocených odvětví pak dokonce až na hodnotě 26 %. To jsou již hodnoty velmi příznivé, dokazující, že i podnikání v ČR může být a je výnosné. Nejzajímavějšími odvětvími jsou pak z hlediska ROE velkoobchod, guma a plast, stavebnictví a optika a elektrotechnika.
Na druhou stranu není u všech společností hlavním cílem podnikání maximalizace zisku. Proto lze úspěšnost firmy posuzovat i podle výnosů z jeho provozních operací. Podle českého výkaznictví je ale třeba mít na vědomí, že tento ukazatel sice znázorňuje provozně dobré podniky, avšak bez vlivu struktury financování vlastních aktivit, a tedy bez finančních nákladů. ČRA používá pro tuto část hodnocení společností provozní nákladovou rentabilitu podniků (ROOC). Bohužel i na této úrovni je u celého vzorku střední hodnota na úrovni asi 3 %, naprosto nedostatečná ke krytí dalších částí nákladů, a tedy i nedostačující. Konečnou rentabilitu vlastního kapitálu tedy významně ovlivňuje úspěšnost podniků již na provozní bázi. Z toho je zřejmé, že prezentovaný vzorek podniků vydělává málo již na svém vlastním provozu, avšak jeho zatížení finančními náklady není patrně významné. To je v mezinárodním srovnání poměrně málo typický jev. V kontextu s rentabilitou vlastního jmění ukazuje na dvě možné příčiny, a to, že se české subjekty střední velikosti podle finančních nákladů snaží podnikat s menším množstvím cizího kapitálu, než je pro ně standardní, resp. že přes nižší provozní marže jsou konečné zisky podniků u vybraných odvětví relativně dostatečné vůči poměrně nízké výši vlastního kapitálu.
V souvislosti se zmíněným využíváním různé struktury kapitálu k vlastnímu podnikání je účelné porovnat celkovou zadluženost podniků v jednotlivých sektorech vzorku českého hospodářství. Střední hodnota zadluženosti se u hodnocených firem pohybuje na úrovni 49,32 %. Zahrnuje úročené cizí zdroje (úvěry, obligace), ale i obchodní závazky. Bohužel financování těchto podniků cizími zdroji probíhá spíše na úrovni obchodních závazků, které cizím zdrojům dominují. To je logické vyústění současné situace na trhu bankovních úvěrů, které jsou zvláště pro segment středně velkých subjektů hůře dostupné, a navíc poměrně drahé. Nejvíce zadlužené jsou ze své podstaty velkoobchod a maloobchod spolu se stavebnictvím. K nim se připojuje odvětví potravin a tabáku. Naopak mezi nejméně zadlužené patří pohostinství, ostatní služby a dobývání surovin.

Slabá dlouhodobá platební schopnost

V kontextu celkové zadluženosti je zajímavé, které subjekty mohou na zapůjčené zdroje vydělat a následně je vrátit. Na základě celorepublikové střední hodnoty na úrovni 2,04 je zřejmé, že je dlouhodobá platební schopnost českých subjektů slabá. Podniky mají pouze velmi malou rezervu ke krytí svých finančních nákladů (KFN). Z tohoto pohledu je pochopitelný přístup bank k podnikové sféře. Je však třeba upozornit na nutnost selekce mezi jednotlivými podniky i odvětvími. Mezi nejstabilnější odvětví podle schopnosti krytí finančních nákladů patří odvětví elektřiny, vody a plynu a odvětví dobývání surovin. Naopak velmi napjatá situace panuje v odvětvích potravin a tabáku, velkoobchodu i maloobchodu a dalších.
Při pohledu na výdělky a dlouhodobou schopnost splácení vlastních závazků hraje významnou roli krátkodobá likvidita společností. Jako zřejmě nejvíce vypovídající ukazatel lze hodnotit likviditu pohotovou (L2). V této krátkodobé likviditě se mezi nejlepší odvětví řadí ostatní služby; elektřina, voda, plyn a dobývání surovin spolu se zemědělstvím. Pouze u těchto odvětví likvidita 2. stupně alespoň částečně překračuje hodnotu 1, která je obecně považována za minimálně dostačující. I z toho je vidět, že celková pohotová likvidita za celý vzorek podniků na úrovni 0,89 je naprosto nedostatečná a znamená neschopnost pokrytí krátkodobých závazků podniky jejich krátkodobým majetkem (finanční majetek a pohledávky). K tomu je v ČR třeba přičíst aktuální problém reálné hodnoty pohledávek, která je často proti účetním výkazům daleko nižší (střední hodnota obrátky krátkodobých pohledávek činí téměř 55 dní). Poté lze říci, že publikovaná data jsou poměrně optimistická a krátkodobá platební schopnost podniků v ČR je velmi slabá.

Žádná významnější změna k lepšímu

Přes celkové zlepšení výsledků hodnocených firem, k němuž přispělo jejich rozšíření o podniky mimo kapitálový trh, se jejich stav výrazněji nezměnil. Uvedený vzorek podniků stále vykazuje poměrně nízkou výnosnost, zvlášť alarmující je provozní rentabilita podniků, ke které se pojí poměrně slabá schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky. Na druhou stranu poukázala Czech Sector Award 1998 na zřetelné rozdíly mezi jednotlivými odvětvími i samotnými podniky, kdy vysoce bonitní společnosti daleko předčí konkurenty v jednotlivých odvětvích.
Ing. Petr Vinš, předseda představenstva Czech Rating Agency, a. s.

Hodnocené firmy podle rentability vlastního jmění (ROE)
Pořadí Odvětví ROE
1 Velkoobchod 11,44
2 Guma a plast 6,73
3 Stavebnictví 6,37
4 Optika a elektrotechnika 6,24
5 Chemický průmysl a rafinerie 5,83
6 Pohostinství a ubytování 4,82
7 Sklo a keramika 4,08
8 Dřevo a papír 3,10
Medián Česká republika 2,75
9 Maloobchod 2,64
10 Doprava a komunikace 2,20
11 Ostatní zpracovatelský průmysl 2,13
12 Ostatní služby 2,03
13 Elektřina, voda a plyn 1,95
14 Stroje a dopravní prostředky 1,83
15 Potraviny a tabák 1,51
16 Kovy 1,48
17 Textil a kůže 1,20
18 Zemědělství 0,70
19 Dobývání surovin 0,70
Zdroj Czech Rating Agency, a. s.
Provozní nákladová rentabilita podniků (ROOC)
Pořadí Odvětví ROOC
1 Chemický průmysl a rafinerie 6,39
2 Sklo a keramika 6,25
3 Guma a plast 4,95
4 Optika a elektrotechnika 4,82
5 Elektřina, voda, plyn 4,60
6 Textil a kůže 4,45
7 Stroje a dopravní prostředky 4,15
8 Kovy 4,10
9 Pohostinství a ubytování 3,72
10 Potraviny a tabák 3,63
11 Ostatní zpracovatelský průmysl 3,48
12 Dřevo a papír 3,35
13 Ostatní služby 3,18
14 Dobývání surovin 3,05
Medián ČR 3,01
15 Doprava a komunikace 2,80
16 Velkoobchod 2,52
17 Stavebnictví 2,45
18 Zemědělství 2,42
19 Maloobchod 1,43
Zdroj Czech Rating Agency, a. s.
Celková zadluženost českých firem v %
Pořadí Odvětví CZ
1 Pohostinství a ubytování 26,85
2 Ostatní služby 30,03
3 Dobývání surovin 30,66
4 Zemědělství 34,72
5 Elektřina, voda, plyn 37,05
6 Doprava a komunikace 38,89
7 Chemický průmysl a rafinerie 38,93
8 Sklo a keramika 43,70
9 Guma a plast 45,57
10 Kovy 46,37
11 Stroje a dopravní prostředky 46,88
12 Dřevo a papír 47,46
13 Ostatní zpracovatelský průmysl 48,34
Medián Česká republika 49,32
14 Optika a elektrotechnika 51,44
15 Textil a kůže 53,32
16 Potraviny a tabák 61,61
17 Stavebnictví 62,25
18 Maloobchod 66,04
19 Velkoobchod 73,36
Zdroj Czech Rating Agency, a. s.
Krytí finančních nákladů:
Pořadí Odvětví KFN
1 Elektřina, voda, plyn 4,41
2 Dobývání surovin 3,02
3 Zemědělství 2,80
4 Sklo a keramika 2,44
5 Guma a plast 2,43
6 Ostatní služby 2,43
7 Optika a elektrotechnika 2,41
8 Doprava a komunikace 2,34
9 Stavebnictví 2,31
10 Pohostinství a ubytování 2,17
11 Chemický průmysl a rafinerie 2,11
12 Dřevo a papír 2,05
Medián Česká republika 2,04
13 Stroje a dopravní prostředky 1,98
14 Ostatní zpracovatelský průmysl 1,90
15 Kovy 1,81
16 Maloobchod 1,70
17 Textil a kůže 1,67
18 Velkoobchod 1,58
19 Potraviny a tabák 1,53
Zdroj Czech Rating Agency, a. s.
Pohotová likvidita (L2):
Pořadí Odvětví L2
1 Ostatní služby 1,41
2 Dobývání surovin 1,28
3 Elektřina, voda, plyn 1,16
4 Zemědělství 1,05
5 Optika a elektrotechnika 0,96
6 Doprava a komunikace 0,93
7 Pohostinství a ubytování 0,89
Medián Česká republika 0,89
8 Ostatní zpracovatelský průmysl 0,87
9 Dřevo a papír 0,85
10 Stavebnictví 0,85
11 Velkoobchod 0,83
12 Sklo a keramika 0,83
13 Stroje a dopravní prostředky 0,79
14 Textil a kůže 0,78
15 Kovy 0,77
16 Guma a plast 0,75
17 Chemický průmysl a rafinerie 0,73
18 Potraviny a tabák 0,65
19 Maloobchod 0,52
Zdroj Czech Rating Agency, a. s.