Bující inflace a vzdálenější vyhlídky na návrat k inflačním cílům tlačí středoevropské centrální banky k dalšímu zvyšování úrokových sazeb. K tomu se přidává výrazné oslabení měnových kurzů, na které tyto banky reagovaly zpřísněním měnové politiky či přímo devizovými intervencemi. Měnové kurzy jsou nyní výrazně rozkolísané, a to především kvůli válečné vyšší rizikové přirážce, která podle našich odhadů přidala jednu korunu do nedávného oslabení koruny vůči euru. To také vysvětluje rychlý, i když pouze částečný návrat koruny na silnější úrovně.
Klíčová bude udržitelnost nižší volatility měnových kurzů. Z pohledu investora totiž jejich přílišné výkyvy snižují atraktivitu vysokých úrokových sazeb ve střední Evropě v porovnání s eurozónou či americkou ekonomikou. Odhadujeme, že atraktivita českých výnosů se touto optikou navrátila do září minulého roku, tedy před zvýšení úrokové sazby ČNB o tři procentní body na současných 4,5 procenta. Pokud kurzová volatilita přetrvá, pak se zvyšování úrokových sazeb centrálních bank bude méně efektivně promítat do měnového kurzu.
K tomu se přidávají rizika pro růst ekonomik, a to kvůli ztrátě exportních trhů, energetickému cenovému šoku, který se týká jak výroby, tak poptávky. Tyto dopady jsou výraznější ve středoevropském regionu se silnějšími odběratelskými a dodavatelskými vztahy s východní Evropou. Také energetická náročnost středoevropského průmyslu je výraznější. Negativní šok do poptávky bude o to výraznější, o co se zmenšuje naděje na jeho dočasnost, což budou spotřebitelé kompenzovat spíše poklesem spotřeby než úspor.
Inflace se vrací na hodnoty z devadesátek. Držitelé protiinflačních dluhopisů jásají
Na druhou stranu centrální banky získaly během covidu zkušenost, že negativní dopad narušených dodavatelských řetězů na ekonomiku a inflaci může významně ovlivnit fiskální politika. Covid ukázal, že fiskální reakce na šok do ekonomiky je pozvolnější a pomalejší než v případě měnové politiky. Ale také připomněl, jak výrazně dokáže fiskální politika působit na inflaci, a tedy i měnovou politiku.